事件點評：
2023 年8 月29 日，星環科技發佈2023 年半年度報告。
投資要點
23H1 營業收入大幅增長，研發投入持續增長，未來有望厚積薄發（1）整體業績方面：
23H1 營收1.38 億，相較去年同期0.98 億增長41.38%，歸母淨利潤-1.90 億，扣非歸母淨利潤-2.10 億。
23Q2 營收0.95 億，相較去年同期0.73 億增長29.74%，歸母淨利潤-1.04 億，扣非歸母淨利潤-1.12 億。由於當前公司營收規模體量較小，尚未形成突出的規模效應，仍不足以支撐公司進行業務發展與技術研發產生的支出，使得公司淨利潤呈現虧損狀態。
（2）成本費用方面：
23H1 營業成本6725 萬，相較去年同期5052 萬同比增加33.11%，23Q2 營業成本4644萬，同比增長23.75%；
23H1 銷售費用1.12 億，相比去年同期0.88 億同比增長27.76%，23Q2 銷售費用6436 萬，相比去年同期4959 萬同比增長29.79%，公司堅持“自主研發、領先一代” 的技術發展策略，目前正處於快速成長期，在研發、銷售及管理等方面持續投入較大。
23H1 研發費用1.03 億，相比去年同期0.83 億同比增長24.08%，23Q2 研發費用5203 萬，相比去年同期4305 萬同比增長20.86%，公司在二季度持續重視研發與銷售費用的投入，我們認爲隨着公司人員的逐步到位，未來營收成長空間值得期待。
大模型熱潮使得 AI 應用趨於大衆化，縮短從數據到決策的鏈路。在此大趨勢下，公司推出了Sophon LLMOps 的工具鏈用於管理大模型和相應應用程序全生命週期的工具鏈和最佳實踐集合，幫助企業構建自己的大模型；推出向量數據庫 Transwarp Hippo 進行向量數據集的存儲、索引以及管理，拓展大模型的時間和空間維度；推出兩款領域模型，金融大模型“無涯”和數據分析大模型“求索”，促進金融和大數據分析的高頻度使用。
政策推動國產替代大潮，國產數據庫有替代空間且有技術能力替代。國資委79 號文件明確指出2027 年前完成2+8+N 的黨政與八大重點行業100%國產替代，而目前整體國產滲透率僅10%左右，明確的國產替代方針將打開600 億國產數據庫藍海市場。同時，國產替代已初見成效，四大外商市場份額三年下降20.8%，從0 到1 的替代之路已經開始。星環佈局分佈式數據庫，全產業鏈覆蓋高度聚焦國產替代始發行業。新政策下金融與政府是推動國內數據庫建設最重要的兩個細分領域，預計2025 年兩者市場規模達270 億。星環憑藉技術領先、渠道加持以及全產業鏈覆蓋的優勢有望實現數據庫從0 到1 的突破。
技術領先：星環憑藉豐富的技術積累，不再依賴海外的開源技術，率先實現分佈式數據庫的代碼自研（代碼自主率超過90%），獲得多項國際認證，有效解決海量數據處理難題;其次，公司人工智能平台Sophon Discover V3.0.0 成爲首個通過 3TB 數據量下的TPCx-AI基準測試的產品，並通過了事務處理性能委員會(TPC) 的審覈。 Sophon MLOps 可以用於機器學習運維，支持統一納管、統一運維、統一迭代、統一測試、統一應用、統一監控各類機器學習模型，降低用戶模 型管理成本。未來有望受益於AI 在個行業的逐步落地。
渠道加持：星環早期核心平台軟件產品TDH、TDC 已經獲得高認知度，具有超過1000 家穩定客戶，主要覆蓋金融、政府兩大行業，與國產替代的始發行業高度重合。公司以大數據基礎平台軟件爲渠道切入點，利用已經成熟的基礎軟件銷售渠道快速帶動分佈式數據庫 等其他產業鏈產品的銷售，以達到高速增長、打開市場的效果，提高後發產品的市場份額。
全產業鏈覆蓋：大數據的基礎軟件包含大數據管理平台、數據應用中間件、數據智能分析工具以及數據庫，其中又以數據管理平台和數據庫最爲關鍵。而多數競爭者只擅長於某單一領域的技術因而將增加使用者接受難度，相較之下，星環全產業鏈的覆蓋和替代能力更加具備競爭實力。
盈利預測與估值
我們預計公司 2023-2025 年實現營業收入分別爲 5.06/7.00/9.78 億元，同比增長分別爲35.69%/38.52%/39.70%; 對應歸母淨利潤分別爲 -2.87/-2.25/-0.92 億元，對應 ROE 爲 -18.31%/-17.20%/-8.03%，維持“買入”評級。
風險提示
國產替代進展未達預期風險、管理風險等