扣非歸母淨利同比增長近22%，回款加強帶動經營性現金流改善。公司發佈2023 年中報：23H1 公司實現營收2.68 億元（同比+28.00%）、扣非歸母淨利0.33 億元（同比+21.67%）。重金屬汙染治理市場需求增加，水處理成套設備銷售取得突破，公司業績穩增。23H1 毛利率達33.35%（同比+0.14pct），扣非歸母淨利率為12.22%、保持穩定。此外，公司加強回款力度，23H1 經營性現金流淨額轉正達2743 萬元。
二股東助力+下游拓展，高成長趨勢不改。根據中報：23H1 重金屬汙染物防治綜合解決方案/產品銷售/運營服務實現收入1.24/0.56/0.85 億元，其中解決方案營收同比+33%。（1）二股東助力：公司23 年預計與二股東及其關聯方發生關聯銷售收入3.5 億元；23H1 已發生關聯銷售收入7246 萬元（同比+32.79%，佔公司總營收的比重達27%），其中解決方案/藥劑銷售佔52%/46%。（2）新業務領域持續拓展：公司一方面加強新能源新材料領域拓展，另一方面23H1 一體化重金屬廢水處理設備等設備訂單數量達10 個，金額超3000 萬元（同比+33%）。
藍海市場大有可為，股權激勵彰顯公司發展信心。我們測算有色行業中汙酸廢水處置的EPC+運營合計市場達200 億元/年，其中存量市場90%仍為傳統工藝，但在2021 年新擴建及技改專案中公司市佔率已達到62.3%，彰顯競爭實力。根據2023 年股票激勵計劃，公司2022-2025 年營收復合增速目標為39.6%，發展信心盡顯。
盈利預測與投資建議。預計23-25 年歸母淨利潤為1.00/1.47/2.05 億元，對應最新PE 為27.61/18.73/13.45 倍。公司技術領先，疊加二股東資源加持，高成長趨勢不改；參考可比公司，我們給予公司23 年30xPE，對應合理價值31.65 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。行業政策變動風險、技術迭代風險、技術人員流失風險等。