公司業績保持穩健增長,存量資產造血能力穩定。公司發佈2023 年中報,上半年實現營業收入34.80 元(同比+10.1%)、歸母淨利潤8.47億元(同比+1.0%),營收業績均穩中有升。公司2023H1 毛利率、歸母淨利率、加權ROE 為41.6%、24.3%、5.6%。此外公司2023H1 實現經營現金流淨額8.79 億元,存量資產造血能力穩定。資產負債率較為穩定,截至2023H1 為58.9%。
水務仍為利潤貢獻主力軍,固廢盈利能力穩步提升。根據2023 年中報,截至2023H1 公司在手汙水處理、自來水產能逾460、410 萬噸/日,垃圾焚燒產能達1.44 萬噸/日,餐廚垃圾處理產能為1750 噸/日,2022 年以來新中標多個餐廚專案。2023H1 汙水處理和自來水業務實現毛利4.66、5.49 億元,佔總毛利潤比重為70%,水務業務依舊為公司利潤貢獻的主力軍。此外2023H1 垃圾焚燒發電毛利率同比增加5.5pct 至42.2%,“水務+固廢”的業績雙驅動效應正逐漸清晰。
積極拓展成都二、三圈層市場,股權激勵彰顯發展決心。8 月24 日公告與成都西嶺文旅集團成立合資公司,就大邑縣域內供排水業務展開合作,公司持股比例為51%,合資公司註冊資本為5 億元。公司積極拓展成都二、三圈層水務環保市場,有望進一步提升公司成都市的汙水處理規模及市佔率。根據公司2022 年股權激勵計劃公告,考核目標為2023/2024 年營收80/90 億元,EPS 0.59/0.65 元/股,彰顯發展信心。
盈利預測與投資建議:我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤為17.28/19.73/22.08 億元,對應PE 為9.23/8.08/7.22 倍。公司為水務龍頭,現有運營專案盈利穩健,並藉助行業東風積極擴充環保業務,股權激勵目標彰顯發展決心。參考公司增長及同業估值給予公司2023 年12 倍PE 估值,合理價值6.95 元/股,維持“買入”評級。
風險提示。產能釋放不達預期,利率上行,異地拓張進度不及預期。