公司發佈2023 年半年報：上半年營收214 億元（同比+0.22%）；歸母淨利潤18 億元（同比+16%）；扣非歸母淨利潤14 億元（同比-26%），主要是因爲抗疫產品收入下降、子公司Gland Pharma 美國市場競爭加劇、美元加息導致匯兌損失增加、管理/研發費用增加等。銷售、管理、研發費用分別爲51 億元（同比+21%）、20 億元（同比+22%）、21 億元（同比+17%）。業績短期承壓。
製藥領域快速增長，研發持續加大。上半年製藥業務營收160 億元（同比+12%）。其中，抗腫瘤及免疫調節核心產品銷售37 億元（同比+45%），主要得益於漢斯狀、漢曲優、蘇可欣等產品的快速增長，其中漢斯狀營收近6 億元。製藥業務研發投入25 億元（同比+22%），加速在研管線的全球開發進程。漢斯狀在國內新增獲批ES-SCLC 適應症，其於歐盟的上市申請也已獲受理；奕凱達在國內新增獲批二線適應症；漢曲優在美國的上市申請也已獲受理。同時公司引進的DaxibotulinumtoxinA 型肉毒桿菌毒素的醫美及醫療適應症的上市申請都已獲CDE 受理。
器械診斷短期承壓，醫療服務加速數字化轉型。上半年醫療器械與醫學診斷業務營收22 億元（同比-45%），主要由於疫情相關產品銷售收入顯著下降。公司調整重心發力非抗疫品種，在醫療美容、呼吸健康、醫療設備三大業務豐富產品管線。醫療健康服務上半年營收31 億元（同比+7%），主要得益於線下醫院的收入恢復及線上業務的進一步聚焦。公司持續整合資源，加強區域醫聯體、智慧醫療及保險服務。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025 年EPS 分別爲1.65 元/股、2.13 元/股、2.60 元/股。參考可比公司估值，給予A 股2023 年25 倍PE 估值，對應合理價值約41.18 元/股；考慮A-H 股溢價因素，對應H 股合理價值爲27.45 港元/股，維持A+H 股“買入”評級。
風險提示。新藥開發失敗風險，醫保降價超預期，市場競爭超預期。