多方向取得突破，SaaS 收入增长。公司持续创新安全服务能力，在云服务、智能网联汽车、数据分类分级、安全运营等多领域取得突破。公司聚焦提升安全交付率和自动化能力，上半年SaaS 服务收入增长25%，攻击面管理服务中标上海农商行等关基单位，满足客户周期性+自动化全量资产盘点需求，并成功破冰海外市场。智能网联汽车领域，上半年发布智能网联汽车安全体系咨询、威胁分析与风险评估、安全测试用力设计三项服务，助力车联网业务快速增长。事件：綠盟科技發佈2023年半年度報告，公司實現營收7.12 億元，同比下降14.66%；實現歸母淨利潤-4.15 億元，同比下降91.72%；實現扣非淨利潤-4.30 億元，同比下降92.44%。單2023Q2 來看，公司實現營收3.83 億元，同比下降24.59%；實現歸母淨利潤-2.34 億元，同比下降132.21%；實現扣非淨利潤-2.42 億元，同比下降123.23%。
上半年營收承壓，未來業績有望向好。2023H1 公司實現營收7.12 億元，同比下降14.66%。分行業來看，金融/電信運營商/能源及企業/政府、事業單位及其他分別實現營收1.23/1.79/1.98/2.12 億元， 同比下降8.71%/14.76%/9.57%/21.67%。2023H1 公司維持運營商、頭部金融等重點行業訂單的穩健增長，在教育、企業等客戶中持續發力，努力克服政府、交通、能源行業的壓力，新簽訂單總額與去年基本持平，但受限於外部市場環境和客戶資金情況，合同執行週期有所拉長；且從訂單結構看，服務合同額佔比相較上年同期及去年全年有所提升，導致部分訂單確認為收入的週期變長，影響了收入確認的節奏。分產品來看，安全產品，安全服務，分別實現營收3.59/2.70 億元，同比下降32.53%/6.45%；第三方產品和服務實現營收0.82 億元，同比上升556.10%。由於公司銷售業務存在季節性分佈特點，上半年新增訂單、實現銷售收入較少，同時公司研發、市場等投入具有前置性特點，且在年度內相對均勻支出，導致公司收入和利潤季節性分佈不均。公司全年的銷售業績通常體現在下半年尤其是Q4，我們認為，公司自Q3 以來訂單有望開始增加，展望下半年，業績有望回暖，實現平穩修復。
核心產品毛利率穩定，三大費用增速放緩。其他重要財務指標上，2023H1期間，公司毛利率50.71%，同比下降9.27pct。分產品來看，安全產品/安全服務/第三方產品和服務的毛利率分別為62.32%/49.78%/2.99%，同比下降0.40pct/6.91pct/15.62pct，受部分第三方產品和安全服務毛利率下降影響，公司銷售毛利率相較去年同期有所降低，但通過供應鏈管理和交付成本率的嚴格控制，公司核心產品毛利率維持穩定。費用端來看，2023H1 公司銷售費用/管理費用/研發費用分別為4.03/1.02/3.01 億元，同比分別增長14.91%/9.16%/7.16%，公司推進全面預算管控，重點提升費效比和投入產出比，費用增長相較去年同期及去年全年有所放緩。
多方向取得突破，SaaS 收入增長。公司持續創新安全服務能力，在雲服務、智慧網聯汽車、數據分類分級、安全運營等多領域取得突破。公司聚焦提升安全交付率和自動化能力，上半年SaaS 服務收入增長25%，攻擊面管理服務中標上海農商行等關基單位，滿足客戶週期性+自動化全量資產盤點需求，並成功破冰海外市場。智慧網聯汽車領域，上半年發佈智慧網聯汽車安全體系諮詢、威脅分析與風險評估、安全測試用力設計三項服務，助力車聯網業務快速增長。
數據安全新品發佈，不斷拓展新安全解決方案。在數據安全領域，2023H1公司發佈了綠盟數據保險箱、綠盟數據安全檢查系統兩款新品，數據安全能力覆蓋度超過60%，同時已形成煙草、銀行等9 個子行業的數據安全解決方案，以及基於綠盟數據保險箱的隱私計算“數安湖”解決方案。在雲安全領域，上半年公司訂單額達到1.85 億元，同比增長20%，贏得多個行業雲安全標桿專案。公司集成了雲安全集中管理系統、雲原生安全和SASE 的雲工作負載保護平臺入圍Gartner CWPP 創新洞察報告；T-ONECloud 智安雲獲得業內首批CCRC 數據安全認證並實現了政府行業、運營商行業的落地，上半年用戶數同比增長148%。針對工業互聯網安全，新推出綠盟工業網路安全合規評估工具，面向監管機構、關基客戶、系統集成商等快速定位風險。
盈利預測：我們預計2023-2025 年EPS 分別為0.20/0.44/0.64 元，對應2023-2025 年PE 分別為50.97/23.38/15.83 倍。
風險提示：下游客戶需求不及預期、相關技術研發進度不及預期、網安行業競爭加劇。
