核心觀點
1、2023 上半年公司實現歸母淨利潤0.66 億元，同比下降12.26%；2023Q2 單季歸母淨利0.39 億元，同比下降19.85%，環比增長47.96%。銅板帶及銅箔業務單位毛利小幅下降致公司業績承壓。
2、在上半年國內宏觀經濟承壓情況下，公司銅板帶及銅箔業務單位毛利仍保持相對穩定，充分體現出公司產品結構及客戶結構正不斷優化。
3、變壓器用銅需求增長支撐公司銅板帶業務維持較高景氣。永傑銅業專案投產後，公司高精度銅板帶產能將“更上一層樓”。
4、託盤產品訂單量進一步飽滿，市佔率有望提高。
事件
公司發佈2023 年半年度報告
公司2023 上半年實現營業收入35.07 億元，同比下降4.62%；實現歸母淨利潤0.66 億元，同比下降12.26%；實現扣非歸母淨利潤0.58 億元，同比下降18.43%；2023Q2 單季歸母淨利達到0.39億元，同比下降19.85%，環比增長47.96%。
建恩評
銅板帶及銅箔業務單位毛利下降致公司業績承壓量：2023 上半年，公司銅板帶產量/銷量分別為5.40 萬噸/5.37 萬噸，同比變動0.3%/-0.8%；銅箔產量/銷量分別為1841 噸/1851噸，同比變動65.5%/57.9%；汽車電池託盤產量/銷量分別為1.09萬套/1.35 萬件；利：2023 上半年，公司銅板帶業務噸售價/噸成本/噸毛利分別為6.23 萬元/5.98 萬元/0.25 萬元，同比下降5.7%/5.9%/1.7%；銅箔業務噸售價/噸成本/噸毛利分別為6.66 萬元/6.38 萬元/0.28 萬元，同比下降5.9%/6.0%/4.6%。在上半年國內宏觀經濟承壓情況下，公司銅板帶及銅箔業務單位毛利仍保持相對穩定，充分體現出公司產品結構及客戶結構正不斷優化。
變壓器用銅需求增長支撐公司銅板帶業務維持較高景氣。公司紫銅板帶材產品廣泛應用於變壓器、電力電纜、通信電纜、散熱器、換熱器、電子電器和新能源等領域。近年來，伴隨我國電力行業的快速發展，全社會用電量的穩步增長，我國變壓器需求穩步增長。據華經產業研究院數據，伴隨我國各地特高壓專案相繼落地，預計2022 年全國變壓器產量將達到194845 萬千伏安，同比增長5.1%；預計中國變壓器行業市場規模將由2022年的49 億元增長至2025 年的75 億元，年均復合增長率15%。變壓器相關主要原材料為取向矽鋼、電磁線、絕緣紙板等，其中銅材料成本約佔30%。我們預計公司銅板帶業務當中，變壓器領域銷量佔比約1/3；公司變壓器用銅產品多年來暢銷全國，在珠三角、長三角、黃渤海及西南地區享有較高的美譽，主要客戶包括南瑞集團、許繼集團、西門子、亨通集團等，變壓器用銅需求增長支撐公司銅板帶業務維持較高景氣。
永傑銅業專案投產後，公司高精度銅板帶產能將“更上一層樓”。公司現有紫銅帶箔材年產能10 萬噸，目前已達到滿產滿銷狀態；2022 年3 月，子公司永傑銅業在安徽省南陵縣建設年產10 萬噸高精度銅合金板帶及5萬噸銅帶坯的專案，其中一期實施專案為年產5 萬噸高精度銅合金板帶及5 萬噸銅帶坯生產線專案，預計將於2024 年建成投產；專案投產後，公司高精度銅合金板帶生產產能將有效擴大，高附加值產品產銷量及佔比將進一步提升，公司競爭力及市場份額有望“更上一層樓”。
動力電池金屬結構件業務：託盤產品訂單量進一步飽滿，市佔率有望提高公司現有電池託盤產能30 萬件。2022 年7 月，公司擬擴大動力電池金屬結構件產能，將新能源汽車電池包託盤及儲能用電池包託盤年產能擴建至50 萬件；截止2022 年報，公司擁有電池託盤年產能30 萬件，目前正在產能爬坡和積極開拓市場，剩餘20 萬件產能擴建正在推進。2022 年產量/銷量分別為3.88/3.07 萬件；2023H1產量/銷量分別為1.09/1.35 萬件。
獲得專案定點，託盤產品訂單量進一步飽滿，市佔率有望提高。公司託盤產品主要客戶包括奇瑞、合眾等車企，2023 年2 月23 日公司收到專案定點通知郵件，子公司眾源新能源成為蕪湖奇達動力電池系統有限公司某車型新能源電池下殼體總成及附件的供應商，專案預計將於下半年量產供貨。2023 年公司將以市場需求和客戶需求為導向，繼續擴大產能，同時積極開拓新的客戶，預計伴隨公司與客戶建立長期穩定合作關係、產品生產效率及品質不斷提升，公司託盤產品市佔率有望持續提高。
投資建議：預計公司2023 年-2025 年歸母淨利分別為1.51 億元、2.15 億元、3.26 億元，對應當前股價的PE分別為19.2、13.5、8.9 倍，考慮到公司在紫銅帶箔材、電池託盤、電池鋁箔及防腐&保溫材料、儲能行業地位和成長性，給予公司“買入”評級。
風險分析
1、紫銅帶箔材加工費下降。若經濟增速下行，紫銅帶箔材加工費可能下降，我們假設2023 年公司銅板帶噸毛利0.25 萬元，根據測算，若銅板帶加工費下跌5%/10%時，2023 年公司淨利潤將下降3.7%/7.3%。
2、電池託盤業務銷量不及預期。公司電池託盤業務銷售金額與下游客戶汽車產量等因素直接相關，可能會出現因客戶業務調整或面臨外部宏觀環境發生重大變化、突發意外事件，以及其他不可抗力因素影響所帶來的風險。
3、電池鋁箔行業競爭加劇。近年來，由於電池鋁箔擴產規模與速度無法匹配動力電池的擴張規模與速度，電池鋁箔行業整體供需偏緊，價格維持高位，但伴隨新的電池鋁箔產能釋放，行業有可能會出現產能過剩現象，屆時行業競爭將進一步加劇。
4、防腐&保溫材料銷量不及預期；儲能專案訂單不及預期；專案進度不及預期；原材料價格上升等。
5、擔保風險。截至2023 年9 月1 日，公司及控股子公司實際對外擔保總額139,762.84 萬元，佔公司最近一期經審計淨資產（不包含少數股東權益）的121.28%，公司對控股子公司提供的擔保總額127,762.84 萬元，佔公司最近一期經審計淨資產（不包含少數股東權益）的110.87%。