核心觀點：
事件：公司發佈2023 年半年報，23H1 公司營業收入37.15 億元，同比-0.29%，歸母淨利潤2.61 億元，同比-28.52%；23Q2 公司營業收入18.10 億元，同比-6.85%，歸母淨利潤1.73 億元，同比-21.30%。
23H1 純鹼價格寬幅波動，浮法玻璃景氣回暖。分板塊來看，公司23H1玻璃板塊收入23.56 億元，淨利潤-347 萬元，純鹼營業收入19.93 億元，淨利潤2.78 億元。公司上半年盈利主要貢獻來自高景氣度的純鹼業務，據wind，卓創資訊，23H1 純鹼均價2600 元/噸以上，處於過去5 年較高水平。23H1 純鹼價格寬幅波動，高低點價差超1000 元/噸，1-4 月價格在2700 元/噸以上高位運行，5 月以來受產業情緒影響（遠興能源新增供給預期疊加下游企業壓減純鹼原料庫存），價格快速回落，6 月均價下滑至2000 元/噸附近。浮法玻璃上半年受益於房地產保交付及供給收縮，行業盈利4 月以來快速回暖。
持續推進玻璃產業高端化，聚焦綠色能源。公司產品的高端化主要在於兼顧晶硅組件以及薄膜、鈣鈦礦組件的光伏玻璃，光伏玻璃業務成爲新的增長極。據公司業績，（1）寧夏基地壓延玻璃：基於工藝改進，原片成品率大幅提升並穩定在82%-85%；23H1 寧夏子公司實現淨利潤1330 萬元；（2）薄膜組件背板：馬來基地產線22 年1 月點火，已經穩定供貨，二期項目23 年5 月投產；23H1 馬來子公司實現淨利潤2524 萬元；（3）TCO 玻璃：國內具備中試線能力的碲化鎘、鈣鈦礦客戶均已確認公司TCO 產品性能，並建立了商務關係，靜待需求放量。
盈利預測與投資建議：預計公司2023-2025 年EPS 爲0.47/0.64/0.81元/股，對應PE 估值爲15.7/11.5/9.2 倍，參考可比公司，給予公司2023年PE 爲25x，對應合理價值11.81 元/股，給予“買入”評級。
風險提示：地產大幅下行、光伏裝機低預期、原燃料價格大幅上行。