2023 年上半年業績穩健。2023 年上半年公司實現主營業務收入33.3 億港元（同比-2%），收入基本持平於2022 年同期；實現淨利潤6.4 億港元（同比+12%）、淨利潤率19.2%（同比+2.5 p.p.），淨利率提升明顯，主要系產品結構改變及規模成本效應的顯現。公司產品主要在境內銷售、以人民幣結算，2023 年上半年受到人民幣貶值影響，導致以港幣計的收入、利潤增速較低。
分板塊業績：大輸液穩健，原料藥短期承壓。從2023 年上半年的收入構成來看：大輸液實現收入20.7 億港元，同比+13%，收入佔比62.1%，收入佔比較2022 年同期提升8.3 個百分點，提升明顯；安瓿注射液實現收入4.5 億港元，同比-11%，收入佔比13.6%；原料藥實現收入4.5 億港元，同比-42%，收入佔比13.6%，下滑明顯；口服制劑實現收入2.4 億港元，同比+68%，收入佔比7.3%，收入佔比較2022 年同期提升3.0 個百分點；藥包材實現收入0.9 億港元，同比基本持平，收入佔比2.7%；其他產品實現收入0.2 億港元，收入佔比0.7%。
受益於診療恢復，輸液板塊銷量同比增長24%。2023 年上半年大輸液板塊銷量9.4 億瓶袋，同比+24%；銷售額20.7 億港元，同比+13%。其中，治療性輸液產銷穩中有進，銷售額5.7 億港元，同比+25%，佔大輸液板塊收入比重27.4%（同比+2.6 p.p.）。多個重點品種進入快速增長期（以下5 個單產品2023H1 收入增速以人民幣計算）：鹽酸氨溴索同比+232%、鹽酸莫西沙星同比+222%、氟康唑同比+91%、乳酸環丙沙星同比+45%、腹膜透析液同比+38%。
咖啡因短期承壓，2023H2 有望環比改善。受咖啡因（銷量1972 噸，同比-39%）、甲胺（銷量11262 噸，同比-15%）銷量減少及價格下降影響，2023H1 原料藥板塊短期承壓。截至2023 年6 月30 日，公司狀態爲A 的原料藥品種共約40個，較2022 年12 月31 日增加5 個。隨着特色品種依帕斯他、匹伐他汀鈣、瑞舒伐他汀鈣、布南色林、利奈唑胺等品種的放量，疊加大客戶咖啡因訂單下半年逐步生產交付，我們認爲2023H2 原料藥板塊有望環比改善。
投資建議：大輸液穩健，口服制劑強勢增長，維持“買入”評級。受咖啡因、甲胺銷量減少及價格下降影響，原料藥板塊上半年短期承壓。下調盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤13.37/16.57/20.00 億港元（2023-2025 年原值14.01/17.44/20.45 億港元），同比增速19%/24%/21%，隨着業務多元化佈局成效顯現，原料藥、安瓿和口服制劑、藥包材業務有望爲公司發展不斷注入新動能，開啓第二成長曲線。
風險提示：創新藥研發進度低於預期；集採降價超預期；原料藥價格波動。