本報告導讀：
公司上半年業績符合預期，遊戲穩健增長儲備產品豐富，教育下半年有望迎來複蘇。
摘要：
維持“增持” 評級，維持目標價22.49港元。公司半年度業績符合預期，遊戲穩健增長IP 系列產品豐富，教育短期承壓下半年復甦在即。
我們維持盈利預測，預測2023-2025 年淨利潤8.42/9.43/11.20 億元人民幣（下同），對應PE 9.14X/8.16X/6.87X，維持“增持”評級。
毛利率明顯優化，淨利潤環比恢復增長。公司23H1 實現收入36.81億元，同比-13.2%，主要由於上半年教育收入有所承壓；實現毛利潤22.87 億元，同比-1.5%，毛利率62%，同比+7pct，受益於遊戲收入佔比且毛利率提升明顯；實現淨利潤4.53 億元，同比-16.4%，環比+104.1%，淨利率12.3%，環比+6.2pct，遊戲利潤釋放與教育虧損環比收窄，疊加公司經營費用率保持平穩，推動公司利潤端恢復環比增長。
遊戲收入創新高，旗艦IP 魔域表現強勁。公司23H1 實現遊戲收入19.20 億元，同比+8.1%，遊戲毛利率96.8%，同比+1.2pct，經營利潤11 億元，同比+9%，經營利潤率達到57.0%，同比+0.3pct；其中，端遊、手遊收入16、3 億元，同比+8%、+7%，國內、海外遊戲收入同比+9%、+4%，旗艦IP《魔域》系列表現強勁，端遊收入同比+10%、手遊產品收入同比+10%，《英雄之刃》通過IP 聯動推動收入環比+12%，24-25 年旗艦IP 及新IP 儲備產品上線將推動遊戲穩步增長。
IFPD 龍頭地位穩固，進軍中低端市場探索AI 變現。公司23H1 實現教育收入17.2 億元，同比-28.6%，教育毛利率24.4%，同比-0.9pct，經營利潤-2.49 億元，經營利潤率-14.5%，環比-0.81pct，後疫情時代全球IFPD 市場需求回落導致收入承壓，公司仍保持五個核心市場的領先地位，5 月推出ActivPanel LX 進軍中低端市場、231H 佔普羅米修斯收入比重達到4%，年底將推出首款與普羅米修斯平板整合的軟件訂閱服務探索AI 變現，海外教育分拆上市亦有望釋放增長潛力。
風險提示：行業監管政策變化；海外IFPD 市場競爭加劇；旗艦遊戲表現有所下滑；新遊戲上線進度未及預期。