生鲜猪肉销量稳步增长，品牌猪肉短期承压。1H23 公司生鲜猪肉销量12.3 万吨，同比+13.0%；品牌盒装猪肉销量2094.2 万盒，同比-23.1%。品牌肉收入占比为26.2%，同比-6.7PCT，日均销售11.5万盒。品牌盒装猪肉销量下滑主要系疫情放开后，市场肉类消费恢复，部分线上肉类消费回流至市场，而公司在市场销售布局较少。未来在品牌肉方面，公司将加强品牌建设、提升营销能力，发力专卖店拓展。养殖业务短期承压，成本仍有下行空间。事件：中糧家佳康公佈2023 年中報，1H23 實現營收58.2 億元，同比+8.9%，調整前歸母淨利潤+1.8 億元，同比+113.2%，實現扭虧爲盈，調整後歸母淨利潤-4.7 億元，同比-1.7%。1H23 公司實現套期保值盈利7.1 億元，去年同期虧損6.3 億元。
生豬出欄量穩定增長，養殖成本優化存在空間。1H23 生豬養殖業務實現銷售收入35.6 億元，同比+14.3%。上半年公司合計出欄生豬244.7 萬頭，同比+7.9%；銷售均價14.6 元/公斤，同比+7.8%。
公司生豬產能充裕，爲後續出欄提供穩定保障，1H23 公司能繁及後備種豬存欄32.6 萬頭。目前公司出欄完全成本約16.5 元/kg 左右，內部最好的區域成本約15 元/kg，未來隨着育種、防疫以及內部一致性的提升，預計公司養殖完全成本有望低於16 元/kg。
生鮮豬肉銷量穩步增長，品牌豬肉短期承壓。1H23 公司生鮮豬肉銷量12.3 萬噸，同比+13.0%；品牌盒裝豬肉銷量2094.2 萬盒，同比-23.1%。品牌肉收入佔比爲26.2%，同比-6.7PCT，日均銷售11.5萬盒。品牌盒裝豬肉銷量下滑主要系疫情放開後，市場肉類消費恢復，部分線上肉類消費回流至市場，而公司在市場銷售佈局較少。未來在品牌肉方面，公司將加強品牌建設、提升營銷能力，發力專賣店拓展。養殖業務短期承壓，成本仍有下行空間。
牛肉支撐進口業務盈利，鎖單操作穩定盈利能力。1H23 進口肉銷量3.6 萬噸，同比+25.8%；實現營收12.7 億元，同比+1.1%，進口業務實現盈利2351.9 萬元，單噸利潤爲653.3 元/噸。隨着國內餐飲消費回暖，牛肉需求量回升，公司進口牛肉銷量同比增長；由於進口豬肉凍品價格繼續倒掛，公司主動減少豬肉進口量，全面實行鎖單採購豬肉，穩定進口業務盈利能力。
盈利預測與投資建議：根據近期豬價走勢，我們調整了對2H23 生豬價格的預估以及公司生豬養殖業務的利潤水平。我們預計公司2023/24/25 年營收分別爲143/163/181 億元，歸母淨利潤分別爲5.3/10.2/14.1 億元，對應PE 爲16X/8X/6X。根據行業估值情況，給與公司2024 年10 倍PE ， 對應目標價2.39 港元（1RMB =1.08HKD），維持“優於大市”評級。
風險提示：生豬價格波動，生豬病疫反覆，飼料價格波動。
