1H23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：收入117.1 元，同比下滑24.7%；歸母淨利潤14.4億元，同比下滑11.0%，對應每股盈利0.34 元，符合我們預期。其中2Q23 公司實現收入34.9 億元，同比下滑10.4%，歸母淨利潤6.0 億元，同比下滑11.8%。
天然氣業務方面，1H23 公司輸氣量23.9 億方，同比-2.9%，其中售氣量20.6 億方，同比-5.8%；發電業務方面，1H23 公司上網電量7,640GWh，同比+2.1%，其中市場電佔比37.3%，上網電價（不含稅）0.44 元/KWh。
發展趨勢
2H23 天然氣業務盈利或有望開始修復。受管輸費下調/下游需求不振等因素影響，1H23 公司天然氣業務營運主體河北省天然氣有限責任公司實現淨利潤3.37 億元，同比-44%；向前看，我們認爲2H23 公司天然氣銷售業務盈利有望開始修復，主要基於：1）公司LNG 長協已於6 月中旬開始履約（我們預計長約履行有望於2H23 節省天然氣購氣成本3-4 億元）；2）公司部分城燃項目已完成居民價格疏導，銷售價格已有所上調。
抽蓄資產助力公司新能源項目中長期回報率提升。我們認爲隨着國內風光裝機量的增長，抽蓄電站在電網調峯調配中的重要性將進一步顯現。截至1H23 末，公司參股20%的豐寧抽蓄電站（裝機容量3.6GW）已有10 臺機組投產，我們預計最後2 臺機組有望於年內投運。此外，公司正積極獲取新的抽水蓄能項目，其中保定淶源黃花灘1.4GW 抽水蓄能項目已上報國家能源局審覈，我們認爲公司抽蓄項目逐步投產不僅可爲公司帶來新的利潤增量，也有望逐步帶動公司在運營新能源項目回報率穩步提升。
盈利預測與估值
基本維持2023 年和2024 年盈利預測不變。當前A 股股價對應2023/2024年13.7x/11.2x P/E。當前H 股股價對應2023/2024 年4.1x/3.2x P/E。維持A/H 股跑贏行業評級，但由於市場估值中樞下移，我們下調A/H 股目標價16.7%/12.5%至10.00 元/3.50 港元，對應A 股2023/2024 年16.6x/13.6xP/E，對應H 股5.2x/4.1x P/E，A/H 股較當前股價分別有21.4%/26.8%上行空間。
風險
可再生能源補貼回收低於預期，天然氣價格大幅波動。