本報告導讀:
2023H1 公司零售及加盟實現快速增長,表觀增速放緩主要為戰略性放棄純銷業務所致,毛利率提升的邏輯正逐步兌現,維持增持評級。
投資要點:
維持增持評級 。2023H1 實現收入42.61 億元(+25.7%),歸母淨利潤1.39 億元(+24.7%),扣非歸母淨利潤1.32 億元(+24.6%);其中2023Q2 實現收入21.89 億元(+21.4%),歸母淨利潤74.5 億元(+20%),扣非歸母淨利潤72.1 億元(+35%)。業績略低於預期。考慮下半年公司開店數量有望提升,維持2023-2025 年EPS0.74/0.98/1.31 元,維持目標價24.27 元,對應2023 年PE33X,維持增持評級。
零售及加盟實現快速增長。(1)2023H1 零售業務實現收入38.09 億元(+29.43%),實現較快增長;(2)除零售外的其他業務(批發、促銷等)實現收入4.52 億(+1%),其中加盟業務增速達70%,但因為公司2023 年放棄純批發業務,導致整體收入增速放緩。
毛利率提升邏輯逐步兌現。2023H1 公司毛利率30.89%(+1.27pct),不僅由於零售增速快於批發,也得益於各品類毛利率均有所提升。(1)零售業務毛利率31.09%(+0.83pct),預計主要為規模效應提升及高毛利率的自有品牌佔比提升所致,2023H1 自有品牌佔比13%(+2pct)。(2)零售外的其他業務(批發、促銷等)毛利率+3.8pct。
自建速度符合全年規劃,期待並購數量下半年提升。截至2023H1,公司直營/加盟店分別3868/2464 家,其中2023H1 自建、並購、加盟分別202/342/333 家,自建速度符合全年規劃450 家,並購速度略慢。
天士力專案正常推進,並表後有望帶來業績貢獻。
風險提示:市場競爭加劇風險,處方外流不及預期。