23H1 公司實現營業收入140.9 億元，同比+10.6%，實現歸母淨利潤0.39 億元，同比-88.6%。利潤端下滑主要系美東在新車端市場競爭激烈背景下，爲穩健經營，採取壓低毛利高週轉策略所致。1H23 公司售後業務穩健拓展，特斯拉鈑噴中心已經開業，零服吸收率達到120%，售後業務毛利達到50.1%。
公司充沛的在手現金（1H23 淨現比11.0）將爲公司提供充足的應對風險的措施，並能支撐公司在合適的併購機會出現時把握住機會。由於1H23 新車端承壓以及行業暫時處於波動較大階段，我們下調2023/2024/2025 年淨利潤預測至4.6 /9.3/12.2 億元（原預測爲11.3/14.0/17.4 億元）。我們給予美東汽車2023 年18 倍PE（原估值爲23 倍PE），對應7.00 港元目標價（原目標價爲22.0 港元），維持“買入”評級。
23H1 公司收入增長10.6%，新車毛利率承壓。23H1 公司實現營業收入140.9億元，同比+10.6%，其中新車銷售收入121.3 億元（同比+8.7%），售後服務19.6 億元（同比+30.3%），主要得益於收購整合“追星”門店後對保時捷銷量有進一步拉動，保時捷品牌23H1 銷售收入達到55.5 億元，同比+33.6%，佔新車銷售收入的45.7%。公司23H1 毛利10.0 億元，同比-29.3%，綜合毛利率7.1%，同比-4.0pcts；其中新車銷售毛利率0.2%，同比-5.0pcts，售後服務毛利率50.1%，同比+0.3pct。一季度經濟恢復速度低於公司預期，豪車市場出現持續性的供過於求，導致在新車業務端，美東被迫以高週轉低毛利模式快速賣車以確保現金流及經營穩健，造成新車毛利率大幅下降。
挖掘售後業務潛力，零服吸收率達到120%。23H1 美東零服吸收率大幅提升至120%（22H1 爲96.9%），單店售後服務收入同比增長18.9%，售後業務毛利達到50.1%，較好地對沖了新車端的波動。23H1 在費用端，公司持續加強費用控制，優化門店和人員規模，23H1 期間費用率爲5.6%，同比-0.5pct，其中銷售費用率2.7%，同比-0.3pct；管理費用率2.8%，同比-0.2pct。23H1 實現歸母淨利潤0.39 億元，同比-88.6%，受新車毛利和非現金攤銷等因素拖累盈利能力大幅下降；加回利息成本、經銷商授權攤銷等非運營費用的調整後淨利潤爲2.5億元，同比-49.2%。
高效率依舊，積極應對宏觀挑戰。公司23H1 實現新車銷售3.1 萬臺，同比+6.5%，其中保時捷、寶馬、雷克薩斯銷量分別爲6,464、11,830、4,415 輛，同比分別+38.2%、+12.0%、-12.8%。23H1 公司總體同店收入同比+11.3%，而除去新店及併購的同店收入同比-2.0%。公司持續進行門店優化，23H1 關閉1 家豐田門店和最後一家現代門店，增加雷克薩斯門店、特斯拉鈑噴中心各一家。公司也進一步加強庫存管控，23H1 庫存週轉天數爲12 天，相比22H1 下降2 天，庫存臺次降到0.42 臺。我們認爲在嚴峻的宏觀環境下，高效的庫存週轉將幫助公司更加從容度過各種潛在風險。
第二家特斯拉鈑噴店23H2 開業，在手現金充足以抵禦風險。23H2，美東第二家特斯拉鈑噴中心即將開業，將進一步積累新能源售後經驗。截止到23H1，美東在手現金17.5 億元，淨現比從22H1 的2.1 增長至23H1 的11.0，槓桿比率從41.3%下降至16.2%。充足的現金讓美東有更好的抗風險能力的同時，也能夠在有合適的併購標的的時候及時出手。
風險提示：高端豪車市場需求繼續下滑的風險；主機廠向經銷商壓庫存超預期的風險；汽車行業價格戰烈度超預期的風險：新能源汽車經銷商業務拓展不及預期的風險
投資建議：美東汽車仍具備行業領先的高效率，高週轉能力以及高現金儲備實力，我們認爲美東汽車的這些特點將會繼續保護美東汽車業績在行業需求轉好之後回升。由於行業新車銷售端壓力持續增加，我們下調美東汽車2023/2024/2025 年收入預測至307/359/455 億人民幣（原預測爲331/399/484 億人民幣），下調2023/2024/2025 年淨利潤預測至4.6/9.3/12.2 億元（原預測爲11.3/14.0/17.4 億元）。公司過去1 年平均PE 估值在20 倍左右，考慮到目前港股仍有一定流動性壓力，經銷商板塊新車業務存在一定壓力，我們給予一定美東汽車估值10%的折價，我們給予美東汽車2023 年18 倍PE（原估值爲23 倍PE），對應7.00 港元目標價（原目標價爲22.0 港元），維持“買入”評級。