2Q23 業績略超我們和市場預期
公司公佈1H23 業績：實現收入10.65 億元，同比+107%，歸母淨利潤3.48 億元，同比+73%；其中2Q23 實現收入4.85 億元，同比+70%，環比-16%，歸母淨利潤1.72 億元，同比+50%，環比-2%， 雖然2Q23 微逆出貨環比-41%，但受益於儲能系統收入起量和匯兌收益，收入和利潤端好於我們和市場預期。
盈利能力方面，公司2Q23 綜合毛利率38.4%，環降8.0ppt，同降5.9ppt，主要由於2Q23 公司實現0.86 億元儲能系統收入，而儲能系統業務毛利率相對較低所致，微型逆變器業務毛利率保持穩定。期間費用率方面，2Q23 公司期間費用率爲19.1%，環比+4.1ppt，同比+8.8ppt，其中研發費用率環比+4.0ppt、同比+4.4ppt，主要由於公司持續加大儲能業務佈局，研發投入增加所致。
發展趨勢
歐洲、拉美市場庫存較高，關注下半年去庫存情況。公司1H23 微逆出貨量爲89.18 萬臺，同比提升131%，其中2Q23 微逆出貨量約爲33.18 萬臺，環比-41%，主要由於1Q23 歐洲市場淡季不淡發貨量超預期，而2Q23 去庫存壓力較大，出貨量略微承壓，同時北美、拉美市場由於加息等原因，光伏安裝量較少，但以上半年維度來看，微逆出貨仍然保持高增狀態。展望下半年和明年，我們建議關注渠道商去庫存狀態以及公司訂單量情況，同時我們相對看好微逆DIY 市場有望進一步從德國向歐洲各市場持續滲透，以及戶用市場微逆憑藉高安全性、高發電增益、高靈活性對於小組串式逆變器的持續替代。
儲能業務持續拓展，有望構築第二增長極。公司儲能業務持續放量，產品覆蓋微逆系統適用的交流耦合儲能逆變器、hybird 逆變器、小中大功率儲能系統等，且公司持續加大研發投入，不斷提升儲能系列產品出貨節奏，我們看好儲能系統業務作爲公司下半年及未來增長的主要驅動力。
杭開電氣業務剝離，更加專注電力電子主業。公司於8 月30 日發佈公告，將持有的全資子公司杭開科技100%股權轉讓至杭開集團，股權轉讓完成後，杭開科技及其全資子公司將不再納入公司合併報表範圍，由於杭開科技主業爲電氣設備的製造和銷售，受行業競爭加劇以及下游需求下滑等影響，業績呈持續下滑狀態，1H23 實現淨利潤6.93 萬元，淨利率僅爲0.08%，我們認爲此次股權轉讓有望幫助公司更加聚焦新能源業務發展，持續優化報表質量。
盈利預測與估值
由於歐洲市場去庫存壓力較大，北美和拉美市場需求疲軟，我們下調2023/2024 年淨利潤35%/36%至7.63/11.39 億元，當前股價對應2023/2024 年29/19 倍P/E，維持跑贏行業評級，考慮到行業估值中樞下移，下調除權後目標價48%至321 元，對應2023 年35 倍P/E，較當前股價有22%的上行空間。
風險
海外光伏裝機需求不及預期，行業競爭加劇，貿易摩擦風險。