1H23 業績低於市場預期
公司公佈1H23 業績，實現收入172.53 億元（YoY-8.2%，HoH-7.2%）；歸母淨利潤-2.42 億元（YoY-133.1%，HoH-97.3%），其中，銷售價格同比下滑5%，銷量減少10%，除草劑/殺蟲劑/殺菌劑/精細化工品銷售額分別爲76.3/47.49/34.76/13.98 億元（YoY-13.6/-1.5/8.9/-28.4%）。1H23 毛利率爲22.6%（YoY-3.9pcts，HoH-1.2pcts），淨利率爲-1.4%（YoY-5.3pcts，HoH-0.7pcts）。業績低於市場預期，主要因爲：1、市場去庫和極端天氣導致銷量下降，下游需求疲軟致行業競爭激烈，銷售價格下調，量價齊降拖累銷售額。2、與2017 年中國化工集團收購先正達相關的轉移資產賬面價值增加部分的攤銷（非現金）。3、1H23 公司經營業績受匯率影響較大，1H23 銷售額/毛利/EBITDA 受匯率分別減少91/60/41 百萬美元，匯率走勢對公司業績帶來負面影響。
發展趨勢
當前植保行業受供需關係和宏觀環境共同影響。供給端，中國原藥和原材料價格於1H23 持續走低，市場競爭走向激烈，銷售價格也呈現下行趨勢。
需求方面，渠道庫存仍然積壓，客戶普遍持觀望態度，致銷售訂單不達歷史同期水平和公司預期。同時，美國利率高企背景之下渠道着力降低庫存水平，傾向縮短採購週期向生產商及時採購滿足需求。美國中西部地區的旱情以及渠道去庫存產生的價格壓力也影響了銷售額。
公司調整短期採購策略，等待高庫存消化。公司2Q23 庫存水平相比1Q23有所降低，這源於公司通過控制採購節奏來消耗高價庫存。公司在2023 年將持續採用選擇性採購措施，主推高毛利產品，結合庫存和市場需求區分採購優先級，公司在此措施下有效減少了2Q23 採購量。我們認爲，公司控制採購節奏有利於持續獲得正向現金流，減少渠道庫存高企帶來的不利影響，我們預計渠道庫存壓力或在2023 下半年有所緩解。
盈利預測與估值
農化行業景氣度波動，我們下調2023 年淨利潤46%至3.29 億元，下調2024 年淨利潤19%至7.18 億元。當前A 股股價對應2023/2024 年54.8 倍/25.1 倍市盈率。由於盈利預測下調，我們下調目標價15.1%至8.4 元，維持跑贏行業評級，對應59.4 倍2023 年市盈率和27.3 倍2024 年市盈率，較當前股價有8.4%上漲空間。
風險
匯率大幅波動及衍生品風險，商譽減值風險，原藥價格大幅波動等。