2023Q2 公司收入承壓，歸母淨利潤同比大幅減虧。我們認爲隨着生鮮供應鏈效率的提升和商品品類結構的優化，公司毛利率將持續回升；隨着數字化舉措逐漸見效，公司有望實現降本增效。給予公司2023 年0.38x PS，對應目標價4.0 元，維持“買入”評級。
Q2 收入承壓，虧損同比收窄。2023H1，公司營業收入 420.3 億元，同比-13.8%，主要是因爲宏觀消費呈現弱復甦態勢，同時公司淘汰長期虧損門店，使得期內平均門店數同比減少；歸母淨利潤3.7 億元（2022H1：-1.1 億元），主要是因爲毛利率提升1.6pcts、期間費用同比減少6.4 億元、公司持有的交易性金融資產產生公允價值變動損益同比+5.3 億元；扣非歸母淨利潤1.0 億元，同比+5.6%。
2023Q2 公司實現營業收入182.3 億元，同比-15.2%，實現歸母淨利潤-3.3 億元（2022Q2：-6.1 億元），扣非歸母淨利潤-5.2 億元（2022Q2：-5.3 億元）。
開店謹慎，門店持續調整。2023H1，公司新開超市4 家，關店29 家；截至2023/6/30，公司在全國29 個省和直轄市已開業門店有1008 家。已簽約未開業門店達105 家。
毛利率提升，費用率提升。2023H1，公司綜合毛利率同比+1.6pcts 至22.0%。
分季度看，2023Q1/2023Q2：同比+1.6pcts/+1.7pcts 至22.9%/20.8%。分產品看，生鮮及加工/食用品（含服裝）毛利率同比+0.6pct/+2.5pcts 至13.2%/19.1%。
2023H1 ， 公司銷售費用率/ 管理費用率分別同比+1.2pcts/+0.4pct 至17.3%/2.7% 。分季度看， 2023Q1/2023Q2 公司銷售費用率分別同比+0.6/+2.1pcts 至15.3%/19.9%。
線上業務持續增長，毛利率創3 年新高。2023H1，線上業務營收 79.2 億元，同比+4.4%，佔全渠道主營收入的18.7%（2022H1：15.7%）；商品毛利率爲近 3 年最高，得益於品類結構優化及供應鏈效率提升。“永輝生活”自營到家業務已覆蓋93.8%的門店（2022H1：93.5%），實現銷售額40.6 億元（2022H1：
40.2 億元），日均單量 29.5 萬單（2022H1：29.2 萬單），月平均復購率爲48.9%（2022H1：51.2%）。報告期內第三方平台到家業務已覆蓋91.5%的家門店（2022H1：86.7%），實現銷售額 38.6 億元，同比+10.9%，日均單量 19.7萬單（2022H1：19.9%）。
自有品牌快速增長，加深生鮮供應鏈壁壘。2023H1，自有品牌銷售額達 19.5 億元，佔比 4.64%，同比+15.2%，線上佔比達22.5%。2023H1，自有品牌供應鏈共引入了 60 多傢俱備種植基地、創新研發的源頭供應商（形成戰略合作供應商34 家，訂單種植、產線包銷供應商13 家），共同推動自有品牌的創新研發。未來公司將持續以用戶需求爲中心，加強爆款商品的打造及源頭供應鏈建設。
風險因素：宏觀經濟承壓；居民消費能力下降；行業競爭加劇；數字化建設不及預期，對營運效率提高有限；門店更迭速度不及預期，門店數量持續下降。
投資建議：由於門店數量增長乏力，單店表現承壓，我們調整公司2023-2025年營業收入預測至860.9 億/870.9 億/904.0 億元（原預測爲909.6 億/939.1 億/974.5 億元）；行業競爭加劇，預計銷售費用率提升，調整2023-2025 年歸屬淨利潤預測至1.6 億/1.7 億/2.1 元（原預測爲1.7 億/1.8 億/2.1 億元），對應2023-25 年EPS 預測分別爲0.02/0.02/0.02 元。我們預計公司淨利潤仍需一定時間才能恢復至合理水平，因此採用PS 估值法。參考行業估值水平【Wind 一致預期2023 年：超市及便利店（中信三級行業指數）0.50x PS】，考慮相比同行，永輝超市以超市這一傳統業態爲主，故給予公司2023 年0.38x PS，對應目標價4.0 元，維持“買入”評級。