翻檯恢復餐廳層面利潤率大幅改善，注重經營效益優化開店放緩特海國際發佈中期業績，2023H1 公司實現收入3.24 億美元/yoy+31.8%，淨利潤339.4 萬美元，同比扭虧爲盈，利潤提升主因翻檯率增加、經營效率提升以及減值減少。2023H1 翻檯率爲3.3，同店翻檯率3.4，同店銷售額同比增長12.9%。
餐廳層面利潤率8.3%，同比提升6.9pct，較2022H2 提升2.2pct。考慮到短期專注效能提升及中後臺建設，費用投放較多，拓店速度放緩，我們下調盈利預測，預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲 19.6/47.9/97.3 百萬美元(2023-2025 年原爲 40.2/73.9/105.6 百萬美元)，對應 EPS 爲 0.0/0.1/0.2 美元，當前股價對應PE 爲52.1/21.4/10.5 倍，短期利潤受減值、匯兌及總部費用影響，長期中餐出海空間廣闊，且公司逐步部署多品牌成長可期，維持“買入”評級。
持續開拓新興市場，管理運營齊抓“開源”+“節流”，效率持續提升門店端：上半年公司共復開1 家門店，新開4 家門店，新開門店分佈位於澳洲、阿聯酋（新增）、新加坡和泰國，截止2023H1 海外門店總數達到115 家，覆蓋12 個國家。上半年整體開店節奏低於預期，一是因爲海外整體工期較長，裝修、辦證等拖慢開店進度，二是上半年着重於提升門店經營效益，強調精益增長。我們認爲在完成內部效能提升後將重回開店增速，預計2023/2024/2025 年將新開門店11/22/31 家。費用端：2023H1 公司原材料/員工成本/折舊攤銷的佔比分別爲33.7/33.3/12.9%，同比-1.5/-3.6/-0.7pct，大幅優化。上半年利潤率不及預期主因部分減值以及匯兌損益等影響，伴隨地區統採毛利率提升，精細化管理費用率持續優化，預計下半年淨利率將有所提升。
四個大區齊頭向好，有望逐步開展多品牌業態分地區看， 2023H1 東南亞/ 東亞/ 北美/ 其他地區收入佔比分別爲57.6/11.5/19.8/11.1%，翻檯率分別爲3.3/3.1/3.2/3.5 次，同比提升0.1/0.5/0.4/0.7次，餐廳層面利潤率分別爲10.9/5.7/5.8/1.8%，四個大區均實現餐廳層面盈利。
第二品牌業態將是特海國際新的增長點，清真火鍋在東南亞和中東市場潛力很大，目前已在馬來西亞和迪拜同時推進和部署清真火鍋項目。
風險提示：門店拓展不及預期、海外中餐競爭加劇、海外宏觀經濟波動等風險。