【事件】中國太平發佈2023 年中報業績：1）歸母淨利潤52.2 億港元，同比+20.5%；其中壽險/ 境內財險/ 境外財險/ 再保險/ 資管分別同比+14.8%/-67.9%/+10.1%/+19.3%/-85.8%。2）太平人壽NBV 36.5 億元，同比+28.5%；NBV Margin 12.2%，同比-1.3pct。3）太平人壽EV 2549 億港元，較年初+5.0%。4）淨資產820 億港元，較年初-2.3%。
核心指標：壽險業務淨利潤回升。1）保險服務業績81.5 億港元，同比-25.5%。
承保財務費用222 億港元，同比+49.2%。合同服務邊際2178 億港元，較年初-1.6%。
2）我們認爲壽險淨利潤有所上升主要系傳統壽險保費規模迅速擴張。
壽險：新單保費大增，銀保渠道佔比提升。1）保險服務業績76.4 億港元，同比-26.0%。合同服務邊際2167 億港元，較年初+1.4%；其中上半年壽險新業務貢獻合同服務邊際同比增長9.4%。2）保費穩步增長：太平人壽新單保費同比+42.4%；其中個險/銀保分別同比+21.8%/82.5%。原保費方面，個險長險首年期繳134 億港元，同比+23.0%；銀保長險首年期繳134 億港元，同比+70.6%。銀保渠道期交保費增速較快，且銀保渠道保費佔比同比+1.4pct。產品結構發生調整優化，傳統壽險同比+41.7%，我們預計這與增額終身壽等傳統壽險熱銷有關。3）NBV 表現仍優於多數同業：個險渠道NBV 32.8 億港元同比+22.4%；銀保渠道NBV 4.6 億港元，與去年同期基本持平。個險/銀保渠道NBV Margin 分別同比+1.3pct/-2.4pct 至18.6%/3.6%。我們認爲，在公司聚焦價值成長主線下，下半年有望繼續實現NBV正增長。4）人力效能提升明顯：代理人規模32 萬人，較年初-18.1%。每月人均期繳保費較年初+32.8%至1.8 萬元。我們認爲，代理人規模的縮減與公司推動業務隊伍高質量發展有關。
產險：繼續實現承保盈利，非水險佔比提升。1）保險服務業績3.9 億港元，同比-48.6%。綜合成本率97.6%，同比+2.4pct。2）境內產險上半年盈利1.9 億港元，同比-67.9%。3）境內產險原保費收入184 億港元，同比+3.1%，其中車險/水險/非水險分別同比-3.7%/-5.3%/+14.1%。4）境外財險業務方面，太平香港/太平澳門保險服務業績分別同比+106%/+14%。綜合成本率分別爲91.7%/68.2%，分別同比-4.3pct/-7.1pct。
投資：總投資收益率同比提升，權益類資產獲得增配。1）投資規模穩步增長：
投資資產規模12628 億港元，較年初+7.5%。固收類/權益類資產佔比分別-0.8pct/+1.0pct 到74.8%/18.8%。2）總投資收益企穩提升：上半年實現總投資收益237.05 億港元，較去年同期增長105.9%。年化淨投資收益率3.63%，同比-0.31pct；年化總投資收益率3.89%，同比+1.91pct；年化綜合投資收益率5.92%，同比+4.00pct。
目前股價對應2023E PEV 僅0.12x。中國太平堅持推進實施高質量發展戰略，持續佈局康養生態圈建設，我們看好公司長期發展韌性。我們給予公司0.19 倍 2023EPEV 不變，對應目標價11.50 港元，維持“優於大市”評級。
風險提示：1）利率趨勢性下行；2）保費增長不及預期。