1H23 業績符合我們預期
公司公佈23H1 業績：收入11.44 億元，同比增長10.6%；歸母淨利潤1.64 億元，對應每股盈利0.20 元，同比增長33.6%。單季度來看，2Q23公司收入5.15 億元，同比增長22.8%，歸母淨利潤0.86 億元，同比增長71.6%。業績符合我們預期。
主營業務收入回暖，毛利率有所提升。根據合同產生的收入分類，1H23 公司破碎錘、液壓件收入分別為5.24/5.92 億元。根據業務部門統計口徑，1H23 破碎錘/液壓件收入同比增長21.56%/1.18%。1H23/2Q23 公司綜合毛利率分別增長3.1/4.7ppt 至32.3%/35.4%，主要受原材料價格下行以及匯率利多。
費用率下降，公司盈利能力有所修復。1H23 公司銷售/管理/研發費用率同比下降0.4/0.4/0.4ppt 至4.3%/4.3%/4.7%，財務費用率同比增長0.5ppt 至1.4%，主要由於利息支出，其中今年匯兌損失為144.5 萬元，去年匯兌損失為256.4 萬元。1H23/2Q23 公司淨利潤率同比增長2.5/4.8ppt 至14.3%/16.7%，盈利能力有所修復。1H23 公司經營活動現金流量淨額0.24億元，同比少流入0.63 億元。
發展趨勢
國內挖機需求承壓，出口保持較快增長。根據國家統計局，1H23 我國基建固定資產投資同比增長10.2%，房地產開發投資額同比下降7.9%，房屋新開工面積同比下降24.3%。受地產開工下行影響，1H23 我國挖掘機銷量同比減少24.0%。雖然挖掘機需求短期承壓，但是1H23 公司國內/海外收入分別提升7.0%/34.5%至9.6/1.8 億元。
中長期空間來看，我國液壓件國產化率有望提升。公司目前生產的液壓泵、行走馬達、迴轉馬達和多路控制閥屬於高端液壓件。2020 年以來公司液壓件產能快速擴充，業務增速和業務規模超過破碎錘。我們預計雖然目前油缸國產化率較高，但是泵、閥、馬達等核心液壓件的國產化率尚不足一半。往前看，伴隨技術提升，我們認為公司有望提升市場份額。
盈利預測與估值
維持2023/2024 年EPS 預測0.33/0.36 元，公司當前股價對應2023/2024年55x/50x P/E。維持目標價19.49 元，對應2023/2024 年59x/53x P/E，有8%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
挖機銷量不及預期；泵閥等新產品放量不及預期。