核心觀點：
23Q2 歸母淨利環比降91.5%，業績符合預期。公司披露2023 年中報，23H1 公司實現歸母淨利8,398 萬元，同比降93.77%，其中樂山盛和、晨光稀土23H1 分別實現淨利潤5,169、3,080 萬元；Q2 實現營收37.5 億元，同比降15.1%，環比降21.8%；歸母淨利660 萬元，同比降99.0%，環比降91.5%；經營活動淨現金流-1.91 億元，同比下降137.5%，環比降27.3%；資產負債率34.5%，環比增0.04PCT，較年初降1.00PCT，業績總體符合預期。
穩步推進擴產計劃，期待Peak 項目建成投產。據公司披露季度生產經營數據，公司23Q2 稀土類產品產量3.5 萬噸，同比增長114%，環比增長7%。據公司關於子公司Peak（公司持股比例19.8%）獲得採礦證的公告，期內Ngualla 稀土礦項目獲特殊採礦許可證。據Peak 公司官網，該項目設計產能爲1.62 萬噸REO，預計於25M9 投產。期內，公司制定《23-25 年發展規劃》，至25 年各類稀土資源保障和冶煉分離、稀土金屬加工、稀土廢料回收能力分別達到 6 萬噸/年以上、3 萬噸/年、1 萬噸/年，目前相關項目均在穩步推進中。
盈利預測與投資建議。預計公司23-25 年EPS 分別爲0.16/0.27/0.45元/股，對應9 月1 日收盤價的PE 分別爲70.2/41.7/25.2 倍。碳中和背景下，稀土磁材下游需求韌性較強，國內上游開採和冶煉分離面臨產能瓶頸，稀土價格或將企穩回升，預期改善將爲公司帶來估值修復的機會。考慮到公司海外上游稀土資源佈局不斷髮力，結合可比公司PB 估值情況，我們認爲給予公司23 年2.5 倍PB 估值較爲合理，對應公司合理價值爲13.59 元/股，給予公司“買入”評級。
風險提示。需求不及預期帶來稀土價格下跌的風險；海外項目的開發運營風險；匯率波動風險；國內稀土指標及有關政策超預期的風險。