事件回顧
公司2023 年半年報顯示，2023 年上半年實現營業收入10.23 億元，同比下滑8.97%，歸母淨利潤0.49 億元，同比下滑43.56%，扣非後歸母淨利潤0.24 億元，同比下滑48.75%。單季度來看，2023 年Q2 實現營業收入5.80 億元，同比下滑接近20%、環比增長30%左右，歸母淨利潤0.31 億元，同比下滑50%左右，環比大幅增長。在宏觀經濟緩慢復甦的大背景下，公司車載行業客戶以及海外市場需求繼續保持強勁增長態勢，但傳統IoT 行業客戶及FWA 客戶的需求仍然偏弱。
多模態大模型呼籲低延時高效能邊緣算力，公司算力模組加速滲透隨着Stable Diffusion 等擴散模型的快速發展以及SAM 高質量數據集和圖形工具的開源，圖像、視頻、VR 等AIGC 流量未來或出現爆發式增長。未來與工業孿生世界、AI NPC 的互動需要低延時高可靠，如工業互聯網、智慧煤礦等應用需要流量不出園，呼籲算力本地化部署。算力模組是公司智能模組的一條產品線，公司前瞻性投入AI 算力相關研發，並於2022 年年初正式發佈算力模組產品且大批量商用發貨。公司的算力模組目前最高可以提供近48TOPS 的AI 算力，最開始應用於雲服務器、無人機、工業視覺檢測等相關場景，目前逐步擴展到AI 零售、VR 眼鏡、AI-box、數字人、邊緣側終端等新的領域，未來帶算力模組的工業網關、服務/人形機器人、無線安防等出貨量將快速提升。
公司繼續加大研發和市場投入，3+3 格局爲中長期發展積蓄動能產品陣列方面，公司佈局智能模組、算力模組、數傳模組三種產品形態，各具優勢、均衡發展。其中算力模組首次支持Stable Diffusion 大模型。業務結構方面，公司聚焦智能網聯車、FWA 和傳統IoT 三大應用領域，各有側重，協同發展。其中智能網聯車業務實現翻倍以上增長；FWA 業務受海外運營商市場需求變化、客戶結構等影響，整體需求有所轉弱，但公司在歐洲、北美和日本大客戶方面仍不斷突破；傳統IoT 行業在全球經濟弱復甦的大背景下，整體需求仍然偏弱。公司着眼未來，在市場低迷期繼續加大研發投入力度，研發費用較去年同期增加15.19%，同時積極開拓海外市場，銷售費用較去年同期增加48.47%，海外市場收入佔比提升至31.06%。車載、高算力及海外客戶高毛利產品出貨佔比提升帶動公司毛利率較去年同期增加2.51 個百分點。
投資建議
公司聚焦智能/算力模組和解決方案，深耕車載、FWA 和泛IoT 領域，多年華爲合作技術底蘊深厚、客戶資源稟賦優秀。物聯網海外需求韌性好、國內消費復甦共振下，公司車載業務增長確定性強，FWA 和IoT業務盈利能力穩步提升。考慮到宏觀經濟復甦強度不及預期，我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤預測值分別爲1.42、2.25、3.55 億元，對應EPS 分別爲0.54、0.86、1.36 元，當前股價對應2023-2025 年PE 分別爲51.66X/32.70X/20.68X。維持“買入”評級。
風險提示
1）海外需求疲軟、國內經濟復甦不及預期；2）車載業務增長不及預期。