事件
2023 上半年，公司實現營收6.64 億元，同比增長38.47%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1,006.41 萬元，同比增加28.61%；歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤1,096.74 萬元，同比增加152.63%。
事件點評
改革效果逐步顯現，毛利率提升，費用逐步減少公司單季度主營收入2.95 億元，同比上升22.04%；單季度歸母淨利潤27.36 萬元，同比上升305.05%；單季度扣非淨利潤125.26 萬元，同比上升140.34%。上半年醫藥工業營業收入較上年同期增長41.86%，公司核心產品安宮牛黃丸、龜齡集的銷售增加。
2023 年上半年通過“降本增效”行動，公司整體毛利率提升至71.80%，同比+3.49 個百分點；期間費用率64.84%，同比-2.20 個百分點；其中銷售費用率55.16%，同比+1.91 個百分點，主要公司持續加強終端動銷，純銷增長導致銷售費用增加；管理費用率8.43%，同比-2.59 個百分點；財務費用率1.25%，同比-1.51 個百分點，主要系通過“老賬清收”、“現款發貨”等舉措，推動經營現金流大幅增長、帶息負債規模持續降低。
應收賬款持續減少，現金流大幅增長
上半年公司採取了“老賬清收”和“現款發貨”舉措，推動經營現金流的大幅增長。一是開展“老賬清收”專項行動，推動應收賬款的持續下降。上半年應收賬款淨額較期初減少2.28 億元，下降25.45%，較一季度減少1.3 億元。
公司堅定執行“現款發貨”政策，既避免產生新的應收賬款，又提高了經營活動現金流入。經營性現金流量淨額，2.79 億元，同比增長419%。
三大產品線收入提升顯著，產品戰略彰顯動能國資入主後改革動力強勁，公司經營走上正軌。分產品來看，傳統中藥部分收入爲4.16 億元，同比增速爲+22.38%；毛利率爲73.71%，同比增加3.98 個百分點。圍繞控貨、控費、控渠道，渠道庫存顯著降低，回歸良性，純銷不斷上量，清欠力度加大，回款創新高；加快區域合夥人的招募和空白市場開發，推進流向直連、合理庫存、亂價管控等工作的提質。
精品中藥部分收入爲1.86 億元，同比增速爲+120.60%；毛利率爲77.17%，同比減少3.55 個百分點。公司致力於實現“精品牽引”產品戰略，拓展銷售渠，帶來精品中藥收入大幅提升。通過高質量招商和精準服務，優化代理商管理和終端品質，上半年新招代理16 家，新開門店43 家。
養生酒部分收入爲0.20 億元，同比增速爲+15.45%；毛利率爲55.35%，同比減少2.09 個百分點。開展產品精簡梳理，品類品規優選，聚焦核心市場，聚焦核心產品，開展各類主題活動。
投資建議
根據2023 年半年報情況，我們調整此前盈利預測，我們預計，公司2023~2025 年收入分別14.2/21.3/32.1 億元，分別同比增長42.9%/50.1%/50.3%，歸母淨利潤分別爲0.7/2.34/4.9 億元（原值爲1.1/2.5/4.9 億元），分別同比增長爲 扭虧/223.0%/109.2%，對應估值爲203X/63X/30X。
公司各項財務指標好轉，國資入主以來成果顯著，並期待更多改革動能釋放，結合公司本身的產品力和品牌力，公司投資價值凸顯。因此，我們維持“買入”投資評級。
風險提示
原材料供給及價格波動風險；治理改善不及預期風險等。