事件：公司公佈23H1業績，實現收入10.03億港元，同比增長80.3%；實現毛利潤3.93億港元，同比增長70.6%，毛利率同比下降2.2pct至39.2%， 主要系公司22M5 收購的粒子科技毛利率偏低；實現歸母淨利潤0.29億港元， 同比增長16.4%，經調整淨利潤0.58億港元，對應調整後淨利率5.8%。
點評：新合作密集落地，在管內容資產擴充。分業務來看：訂閱業務實現收入4.67億港元，同比大幅增長 131.4%；增值業務實現收入5.36億港元，同比增長51.8%。
分地區來看：1）海外（美國）業務收入4.4億港元，同比增長34.2%，主要系公司與華納、Discovery等現有客戶合約升級後，對其子品牌內容的持續發掘變現。2)中國內地創收5.6億港元，同比大幅增長 148.2%。
23H1中國版權業務大量新合作落地：1）與抖音達成 API新合作，於23M4上線；2）與中國版權鏈簽約，作爲平台唯一的版權技術服務提供商，針對數字內容、數字教育平台、電競遊戲等展開垂類版權服務生態；3）與中國移動國際公司簽約，藉助該平台爲境內外B端客戶提供版權保護服務；4）與螞蟻集團合作進一步深化，協同中國版權保護中心共建數字版權鏈；5）與嗶哩嗶哩電視端合作已在重慶、山西等地上線運營。
文化出海進展突出：1）作爲湖南廣電獨家合作伙伴，進一步擴充海外新媒體合作發行業務；2）與中國移動 國際公司開展內容出海雲合作，打造香港站、澳門站；3）公司承建國家廣電總局多語種基地平台、籌建中國文化大數據平台香港節點。
客戶規模及在管內 容數量穩步增長：截至23H1，公司擁有內容客戶216 個，平台客戶137 個， 合計客戶數環比增加18 個；社交媒體平台活躍資產281萬個，環比新增26萬個；影視付費平台管理內容230萬小時，環比新增20萬小時。 加大關鍵技術投入，探索 AIGC 應用中的版權保護。1）發揮技術優勢和數據積澱：承建中國融媒體信息基礎服務平台，配合廣電總局整合國內視聽數據資源。運用指紋技術對全網視聽內容實現發佈、傳播、確權變現、消費等全生命週期跟蹤。2）數字人確權保護課題獲得中國版權保護中心受理，未來將與中國網絡視聽協會共同探索AIGC 時代數字內容確權行業新標準。3）開發基於AIGC的新產品體系，爲 B 端和個人創作者提供視頻技術服務。
盈利預測、估值與評級：阜博爲全球頭部DTC流媒體提供IP產權保護方案， 海外滲透率仍有較大提升空間，中國業務快速發展；公司長期積累數字確權核心能力，AIGC發展有望給版權保護帶來的新機遇。公司海內外業務均強勢增長，我們維持23-25年營收預測20.1/28.3/ 39.5億港元；維持23-25年歸母淨利潤預測1.3/2.1/3.6 億港元；維持“買入”評級。
風險提示：版權方DTC發展不及預期，新商業模式假設與國內業務推進不及 預期，新技術出現威脅領先地位風險。
