维持增持。H1营收7.74 亿元/-1.97%，归母净利4.29 亿元/-7.37%，扣非4.35 亿元/-1.16%符合预期。维持预测2023-25 年EPS 至1.25/1.4/1.55 元增速19/12/11%，维持目标价16.55 元，维持增持。本報告導讀：
H1 主業經營保持穩健，彰顯公司作爲區域龍頭的經營韌性，後續有望率先受益地產及促家居消費政策。
投資要點：
維持增持。H1營收7.74 億元/-1.97%，歸母淨利4.29 億元/-7.37%，扣非4.35 億元/-1.16%符合預期。維持預測2023-25 年EPS 至1.25/1.4/1.55 元增速19/12/11%，維持目標價16.55 元，維持增持。
主業經營穩健，扣非後淨利率提升。1）Q1/2 營收增速分別-0.23/-3.68%，歸母淨利增速分別-0.86/-13.6%，扣非增速分別-1.46%/-0.87%，Q2 公允價值變動產生約0.5 億元虧損（交易性金融資產爲主），對歸母淨利產生一定影響；2）H1 毛利率70.67%/-1.04pct，淨利率57.28%/-3.45pct，扣非淨利率56.2%/+0.43pct ； 3） 期間費用率5.34%/+0.4pct ， 其中管理費用率4.95%/+0.42pct、銷售費用率0.47%/+0.01pct、財務費用率-0.07%/-0.03pct；4）經營淨現金流3.53 億元/-46.8%因保理款淨收回額減少。
持續鞏固資源優勢，聚焦新營銷活動。1）公司圍繞大運營體系顯著提升管理效能，挖掘賣場招商資源，優化各賣場經營品類，不斷深化服務；2）持續加強流量創造與流量變現，如直播、新營銷比賽、大型培訓活動等高效賦能品牌和商戶；3）持續推進富森美天府項目建設和招商工作，進出口代理業務、新零售業務均進一步推進。
繼續執行高分紅，當前估值仍低估。1）隨地產政策及促家居消費政策落地，看好家居家裝市場需求迎來恢復；且成都地區經濟向好、消費較強，公司西南地區規模較大、綜合競爭力較強的大型裝飾建材家居流通企業，有望率先收益；2）公司擬每10 股派發現金股利4 元（含稅），共派發現金股利約2.99 億元，考慮2022 年半年度與全年兩次執行分紅，2023 年或同樣執行兩次分紅，股息率或達5.7%；3）此外，考慮公司物業資產重估價值較高（自營賣場建築面積超過110 萬平方米），當前僅11 倍PE 仍低估。
風險提示：線下客流恢復不及預期，分紅低於預期等
