公司發佈2023 年中報。2023H1，公司實現營業收入156.7 億元，同比+17.0%；實現歸母淨利潤-7.7 億元，同比-51.6%。單Q2，公司實現營業收入78.9 億元，同比+13.8%；實現歸母淨利潤-4.7 億元，同比-68.6%。
飼料業務穩健發展。2023H1，公司飼料銷售收入116.07 億元，同比+21.45%，飼料收入佔營業收入的比重爲74.09%。飼料銷售量278.16 萬噸，同比+18.34%；其中豬飼料222.57 萬噸，同比+22.40%，反芻飼料32.51 萬噸，同比+16.54%；水產飼料14.87 萬噸，同比-15.21%，主要是受到上半年水產價格低迷及公司水產飼料業務進行戰略調整影響。
豬價低迷拖累業績。2023H1，公司參控股合計出欄生豬278 萬頭，同比增長40.2%，其中控股子公司出欄172.53 萬頭，同比+38.3%，參股子公司出欄105.48萬頭，同比+43.4%。單Q2，公司參控股合計出欄生豬134 萬頭，同比+47.2%，其中控股子公司出欄84 萬頭，同比+34.8%，參股子公司出欄50 萬頭，同比+74.4%。
然而上半年行業平均豬價僅14.88 元/公斤，Q2 行業平均豬價14.43 元/公斤，豬價低迷，導致公司出現虧損。
種業龍頭地位不變。2023H1，公司種業營收2.64 億元，同比+45.54%。其中，水稻種子營收1.67 億元，同比+4.27%；玉米種子營收7439 萬元，同比+553.86%。剔除雲南大天的影響，玉米種子營收7186.12 萬元，同比+514.76%。公司抗蟲抗除草劑玉米性狀產品DBN9858、DBN9936、DBN9501、DBN3601T 獲得農業轉基因生物安全證書（生產應用），是目前國內獲得農業玉米轉基因安全證書數量最多的企業。若轉基因商業化徹底放開，公司有望受益於市場規模和集中度的雙重提升。
考慮到轉基因政策推行進度和生豬行情不及預期，我們下調23-25 年業績預測，預計23-25 年公司實現歸母淨利潤-1.92、9.45、12.53 億元（原預測6.71、14.89、19.34 億），同比分別-445.4%、+592.1%、+32.6%。長期看，公司飼料和養殖業隨行情恢復預計有所好轉，種業競爭力始終保持強勁，若轉基因商業化落地，公司增長潛力突出。我們沿用FCFF 估值，目標價9.03 元，維持“買入”評級。
風險提示：轉基因政策推進不及預期風險、飼料需求下降風險、飼料原材料價格波動風險、生豬價格波動風險