事件
公司公告2023 年中報。2023H1，公司實現總營收1.99 億元（+16.13%），歸母淨利0.35 億元（-30.34%），扣非歸母淨利0.23 億元（-36.50%）。23Q2單季，公司實現總營收1.11 億元（+16.10%），歸母淨利0.21 億元（-23.36%），扣非歸母淨利0.15 億元（-29.14%）。
新國標實施，國內ARA&DHA 收入高增
2023H1 公司境內/境外收入分別為1.29/0.60 億元，同比+50.18%/-25.66%，國內收入高增主要得益於新國標實施，帶動國內ARA&DHA 收入增長。
利潤率主要受短期因素影響，23Q2 毛利率已環比改善1）23Q2 毛利率環比改善。2023H1，公司毛利率為41.04%，同比-4.42pct，23Q2，公司毛利率為43.16%，同比-0.74pct，環比+4.80pct，上半年毛利率下滑主要受客戶結構變化影響，23Q2 環比已現改善。
2）上半年歸母淨利率主要受短期因素影響。2023H1，公司歸母淨利率為17.53%，同比-11.70pct，主要由於毛利率同比-4.42pct、財務費用率同比+3.88pct、資產減值損失和信用減值損失增加（ 收入佔比分別同比+2.40/+2.19pct）、營業外收入和其他收益減少（收入佔比分別同比-1.23/-1.09pct），財務費用主要為匯率波動產生的匯兌損益，其他收益變動主要為政府補貼本期減少，營業外收入變動主要為帝斯曼補償款減少。
3）23Q2 歸母淨利率環比改善2.20pct。23Q2，公司歸母淨利率為18.50%，同比-9.53pct，環比+2.20pct，同比下降主要由於財務費用率同比+6.20pct、資產減值損失和信用減值損失增加（收入佔比分別同比+4.40/+1.69pct）、營業外收入和其他收益減少（收入佔比分別同比-1.48/-1.75pct）。
國內外雙重機遇下，ARA&DHA 基石產品需求有望增長1）奶粉新國標落地，ARA&DHA 需求高。奶粉新國標，已於2023 年2 月22 日正式實施，對於ARA&DHA 的添加要求提高，需求有望穩步增長。
2）藻油DHA 對魚油DHA 替代有望加速。公司藻油DHA 均在密閉、潔淨、可控的環境中培育，在日本排海情況下，或將加速對魚油DHA 替代。
3）DHA 納入保健食品原料目錄，新增應用領域。2023 年6 月，DHA 納入保健食品原料目錄，為其在保健食品上的應用打開了法規通道。
4）帝斯曼主要專利到期，ARA 海外增長空間大。2023 年6 月，帝斯曼全球ARA 主要專利到期，未來公司海外ARA 市佔率有望進一步提升。
投資建議
公司是國內ARA&DHA 行業領先企業，以合成生物學技術立身，受益於23年奶粉新國標落地、帝斯曼ARA 全球專利到期，長期向上邏輯不改。我們預計公司23/24/25 年歸母淨利潤為1.01/1.48/1.88 億元， 增速57.45%/46.25%/ 26.82%，對應8 月31 日PE36/24/19 倍（市值36 億元），維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險、市場競爭加劇風險、政策調整風險。