事件：公司發佈2023 年半年報，實現總收入人民幣433.77 億元，同比增長6.6%；經調整本公司股權持有人應占淨利潤爲人民幣245.1 百萬元，同比增長20.0%；綜合毛利率提升0.1pct 達3.0%。
交易業務整體穩健增長，會員門店比例進一步提升。報告期內交易業務板塊實現收入人民幣429.90 億元，同比增長6.8%；累計註冊會員零售門店超過21.7 萬家，同比增長13.5%，活躍會員零售門店超過7.7 萬家，同比增長18.8%。從不同板塊來看，自營業務中，消費電子產品收入上半年同比增長24.4%達231 億元，農業生產資料實現收入68 億，同比下滑19.1%；家用電器收入66 億，同比持平；交通出行收入40 億，同比增加3.5%；家居建材15 億，同比下滑5.5%；酒水飲料8 億，同比下滑16.4%。
服務業務結構改善，毛利率增長顯著。報告期內，門店SaaS+訂閱業務實現營收2.7 億元，同比增加2.5%，累計SaaS+訂閱用戶12.1 萬家，同比增長9.4%，付費SaaS+用戶3.7 萬家，同比增長37.4%；商家解決方案，聚焦以自主技術產品線的數字化解決方案，減少了部分低毛利的精準營銷業務，從而整體解決方案收入的毛利率與毛利額提升明顯，帶動服務業務整體毛利率提升9.0pct。
供應鏈端，品牌合作加深，總部供應鏈比例繼續放大。報告期內，集團已累計鏈接了超過千家優質上游品牌廠商，總部供應鏈佔比持續提升至55%。消費電子板塊，取得聯想線上線下國代牌照；並同步鏈接了戴爾、中興等頭部品牌。農業生產資料行業，與牧原、米高等頭部品牌戰略合作，共同構建全鏈路、全渠道、產銷匹配的農業產業數字化平台。
投資建議：我們預計23~25 年公司實現EPS0.87/1.20/1.62 元，最新股價對應PE 分別爲33.45/24.19/17.92 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 消費能力復甦不及預期；行業競爭加劇；政策監管