2023 年上半年收入同比增長22.2%，符合預期
建橋教育上半年收入實現穩健增長，同比提升22.2%至5.0 億元（人民幣，下同）。其中學費收入同比增加18.6%，住宿費在去年同期有退費的情況下今年同比增加41.6%。受到校園利用率提升的利好，半年毛利率輕微提升至68.5%，創半年新高。得益於管理費用的減少和規模效應的顯現，銷售和行政費用佔收入比從去年上半年的21.1%下滑至今年同期17.5%。上半年淨利潤1.8 億，同比增長37.8%，淨利潤率37.1%。公司資本結構持續優化，上半年有息負債下降6%至7.6 億；加權貸款利率從4.20%下降至3.85%。公司宣佈每股派息0.1 港元，派息率20%。
提升辦學實力，擴大地域優勢
2022/2023 學年在校生2.4 萬人，2023/24 學年總招生計劃7,800 人，我們預計在校生人數上升至2.6 萬，利用率進一步提升。今年建橋學院新增小學教育和數字經濟本科專業；學校中有40%的專業被列爲上海一流本科專業；在全國應用型專業排名中，約3/4 比例專業位列全國前20。公司稱，2022 屆畢業生就業率98.9%，畢業生中66%在上海就業。
爲進一步擴大建橋在浦東臨港的區位優勢，校園擴建第四期工程將建設一棟教學樓、一棟多功能研發中心以及三棟人才公寓，與臨港新片區內企業深度合作，實現產教城融合發展。工程總投入約3.5 億，將於2024 年9 月竣工。我們預計FY23E-FY24E 每年資本開支約2 億元。
目標價提升至6.20 港元
上半年運營開支低於預期，我們下調了FY23E/24E 運營開支8.3%/5.7%；微調升FY23E/FY24E 淨利潤預測至2.8 億/3.2 億元，同比上升24.2%/14.1%。公司維持全年30%派息率，對應股息率爲6.0%-7.0%。現實估值爲FY23E/FY24E 市盈率5.2/4.6 倍，我們提升目標價至6.20 港元，對應8 倍FY23E 市盈率。
投資風險
1） 招生低於預期；2）校園擴建速度不及預期；3）職業教育政策風險。