铅酸业务高增，锂电阶段性承压。铅蓄方面，上半年公司铅蓄动力电池收入202亿元，同比+36.3%，表现优异。此外，公司铅炭电池收入2.4 亿元，同比208.9%，增速超储能行业整体，上半年铅碳储能重回主流视角，尤其是临近市区的工商业储能领域。公司一方面加快铅碳储能产能建设，此外3 月全球最大的铅碳储能电站已经投产运行积累运营经验。锂电方面，上半年收入3.7 亿元，同比-53.4%，公司已经推出储能电芯产品 100Ah-305Ah 及风冷、液冷等多款储能插箱，但上半年国内外储能市场竞争大幅加剧影响了拿单节奏。其他新型业务方面，公司增资钠电，已经发布第一代钠电池天钠T1 产品，并将市场拓展到东南亚等。上半年實現營收215.58 億元，同比+25.14%；歸母淨利潤10.92 億元，同比+45.21%；扣非歸母淨利潤9.08 億元，同比+79.92%，整體經營表現十分穩健。
展望未來，我們預計主業鉛酸業務有望維持中高速增長，鉛碳儲能放量節奏有望加速，鋰電儲能尚需築底等待產業供需格局進一步優化，維持“買入”評級。
主業穩健抬升盈利。上半年實現營收215.58 億元，同比+25.14%；歸母淨利潤10.92 億元，同比+45.21%；扣非歸母淨利潤9.08 億元，同比+79.92%。其中，2023Q2 實現營收108.06 億元，同比+24.09%，環比+0.51%；歸母淨利潤4.75億元，同比+50.63%，環比-23.14%；扣非歸母淨利潤3.76 億元，同比+121.14%，環比-29.28%。公司上半年整體收入和盈利表現較好，主要因爲兩輪車鉛酸業務表現非常穩健。
鉛酸業務高增，鋰電階段性承壓。鉛蓄方面，上半年公司鉛蓄動力電池收入202億元，同比+36.3%，表現優異。此外，公司鉛炭電池收入2.4 億元，同比208.9%，增速超儲能行業整體，上半年鉛碳儲能重回主流視角，尤其是臨近市區的工商業儲能領域。公司一方面加快鉛碳儲能產能建設，此外3 月全球最大的鉛碳儲能電站已經投產運行積累運營經驗。鋰電方面，上半年收入3.7 億元，同比-53.4%，公司已經推出儲能電芯產品 100Ah-305Ah 及風冷、液冷等多款儲能插箱，但上半年國內外儲能市場競爭大幅加劇影響了拿單節奏。其他新型業務方面，公司增資鈉電，已經發布第一代鈉電池天鈉T1 產品，並將市場拓展到東南亞等。
公司盈利能力恢復，並加大研發、員工投入。上半年公司整體毛利率19.0%，同比+1.9pcts，其中二季度毛利率爲18.8%，同比+1.8pcts，環比-0.4pct，我們預計下半年毛利率有望維持穩定。上半年公司銷售/管理/財務費用率分別爲3.0%/2.8%/-0.3%，同比-0.1/+0.2/-0.6pct，整體變化不大，財務費用減少主要因公司利息收入增加。上半年公司實現歸母淨利率5.1%，同比+0.7pct，主要因爲毛利率提升和財務費用降低帶動。
風險因素：鉛蓄電池市場需求不及預期；碳酸鋰等儲能上游成本持續上行導致儲能降本低於預期，進而導致儲能經濟性提升低於預期；公司鋰電產能投產速度低於預期，目標產能難以實現；公司核心技術、人才流失，研發專利存在泄露風險；公司氫燃料電池仍在研發測試階段，商業化速度可能低於預期。
盈利預測、估值與評級：公司鉛酸+鋰電雙輪驅動，鉛酸業務穩中有進，鋰電業務持續積累，根據中報數據我們小幅調整公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至24.34/30.64/36.04 億元，對應EPS 預測爲2.50/3/15/3.71 元（原預測爲2.33/2.76/3.11 元），現價對應14/11/10 倍PE。公司鉛酸業務築底回升，鋰電儲能等新業務有望迎來產能釋放開啓二次增長。維持公司“買入”評級。