2023 年预计完成1万吨/年建材级纤维素醚，植物胶囊预计23年达到300 亿粒。事件：公司發佈2023 年中報，上半年實現收入7.5億元，同比-17.3%，實現歸母淨利潤1.6 億元，同比+16.1%；其中單Q2實現收入3.8 億元，同比-17.2%，實現歸母淨利潤8411 萬元，同比-34.8%。
業績短期承壓，靜待下游需求恢復。23 年上半年公司主營業務產品中，纖維素醚產品實現營收5519 萬元，同比減少1.2%，基本維持穩定，隨着下游建築業需求逐漸恢復對建材級纖維素醚需求回升，消費行業逐步復甦對食品級纖維素醚需求增加，預計纖維素醚業務未來業績有望持續向好；植物膠囊業務實現營收997 萬元，同比-44.4%，植物膠囊業務營收減少較多，主要原因是下游庫存較高，短期需求減弱，隨着庫存逐漸降低，植物膠囊銷量有望逐步恢復，業績有望持續增長。
產能逐步釋放，業績有望持續增長。公司在建產能較多，產能持續增長。公司現有纖維素醚產能3.4 萬噸/年，其中醫藥食品級0.4 萬噸/年，建材級纖維素醚產能3萬噸/年。目前公司纖維素醚在建產能4.1 萬噸/年，其中2萬噸建材級。
2023 年預計完成1萬噸/年建材級纖維素醚，植物膠囊預計23年達到300 億粒。
公司2023 年6 月發佈可轉債募投項目包括年產3 萬噸纖維素醚及150 億粒植物膠囊，預計於24-25 年陸續完成建設。預計在23/24/25 年，公司纖維素醚年產能達到4.9 萬噸/6.4萬噸/6.9萬噸，其中醫藥食品級纖維素醚年產能9000 噸/1.4 萬噸/1.9 萬噸；公司植物膠囊年產能300億粒/350 億粒/400 億粒，產能的持續釋放將打開公司業績增長新空間。
纖維素醚龍頭企業，產品多元應用範圍廣。公司成立於1992 年，2000 年開始進入非離子型纖維素醚行業，公司主要產品纖維素醚的下游應用涉及建材、醫藥、食品添加劑領域，公司現已佈局醫藥領域植物膠囊業務，食品添加劑領域人造肉業務。其中食品添加劑領域應用壁壘較高，公司產品已取得多體系認證，並已取得多國客戶的供貨認證，具有較大且穩定的海內外客戶團體。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025 年EPS 分別爲0.99 元、1.37 元、1.66元，對應動態PE 分別爲17 倍、12 倍、10 倍。公司23 年新建產線逐步投產，產能逐步釋放，公司產品下游需求逐步回暖，新建產能毛利率高，給予公司24年16 倍PE，目標價21.92 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期、原材料價格大幅上漲、產能投放不及預期等風險。
