新学年招生学额稳健增长：公司下属的各高校2023/2024 学年的招生学额继续增长，较上一年增加约1.3 万个，同比增长超过16%，其中本科学额增长约10%，大专学额增长约56%。学额能持续增长的主要原因包括国家继续扩大高等和职业教育规模，公司下属学校教育质量较高，以及新建设的校区能容纳更多学生。招生学额的增长是公司在校学生规模增长的前提。

以民办本科学校为主，学生人数行业领先：公司上市以江西科技学院和广东白云学院为基础，后通过收并购扩大学校布局，目前高等职业院校8所，中等职业院校4 所，国际教育院校2 所。同时公司也加大对现有学校的扩建，提升学校的学生容纳能力。截止2022 财年，公司在校学生数量达到30.4 万人，学生规模行业领先，其中高等职业教育学生为24.6 万人，占比达到80.8%。

学校转制“营利性”进展顺利：根据《民办教育促进法》的相关条文以及实施条例，民办高校可申请转制为营利性民办学校。截止目前，公司已提交申请选择将下属学校转制成营利性，目前江西学校进展顺利。近期四川省教育厅等六部门联合印发了《关于现有民办高校选择登记为营利性民办学校工作的通知》；内蒙古自治区教育厅等八部门关于印发《内蒙古自治区民办学校分类登记管理办法（修订）》的通知；对各自区域内民办高校选择登记为营利性民办学校工作作出了具体部署。我们预计会有更多省份跟进推出相关流程指引。

维持“增持”评级，目标价9.50 港元：由于公司新招生的人数持续增长，学生规模提升，确保公司业绩稳健增长。我们预计公司2023/2024 财年的营收为57.2/66.0 亿元，分别同比增长20.2%和15.4%，核心净利润分别为20.3/23.4 亿元，分别同比增长13.0%和15.2%。我们维持公司的“增持”评级，目标价9.50 港元，对应2023/2024 财年的10/9 倍PE。公司保持约40%派息率，目前股价对应约5%+的股息收益率。

风险提示：民办教育政策变动，新学年招生不及预期，学费提升不及预期