2023H1 同比扭虧爲盈，看好新遊戲上線表現，維持“買入”評級公司2023H1 實現營業收入11.22 億元（同比-18.8%），實現淨利潤0.41 億元（同比扭虧爲盈，2022H1 虧損2.22 億元），經調整淨利潤爲2.02 億元（同比扭虧爲盈，2022H1 虧損0.51 億元），淨利潤與經調整淨利潤均同比扭虧爲盈，主要系：
（1）公司利用Fanbook 進行的用戶運營持續深入，自有渠道收入提高，毛利率有所提升；（2）公司不斷提升獲客效率及精細化運營，營銷費用大幅下降；（3）降本增效措施帶來管理費用和運營成本下降；（4）IP 衍生品業務拆分，對經營虧損影響降低。我們維持2023-2025 年並盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲2.50/5.29/7.02 億元，對應EPS 分別爲0.2/0.3/0.4 元，當前股價對應PE 分別爲19.2/9.1/6.8 倍，我們看好公司新遊戲上線表現，維持“買入”評級。
分拆IP 衍生品業務致經營性現金流大幅改善，費用控制帶來盈利能力改善公司2023H1 經營活動現金流淨額爲2.46 億元（同比增加2.44 億元），經營活動現金流大幅改善，或得益於公司分拆了IP 衍生品業務，減少了現金流出，同時公司遊戲產品表現穩健，貢獻了穩定的現金流，隨後續新遊戲上線，公司經營性現金流有望持續改善。公司2023H1 銷售費用率爲10.26%（同比-20.59pct），管理費用率爲3.84%（同比-3.98pct），研發費用率爲12.67%（同比-0.66pct），銷售費用率大幅下降及降本增效措施帶來的管理費用率下降帶動公司業績實現扭虧爲盈，我們判斷隨後續新遊戲上線，短期費用率或有所波動，但公司老遊戲表現穩健，新產品或貢獻可觀增量，驅動公司長期盈利能力提升。
自研遊戲佈局即將迎來兌現期，新遊戲上線有望驅動公司業績增長公司自研遊戲《卡拉彼丘》在“波色”、“超弦”兩次測試中，獲得百萬新增用戶，日均在線時長、留存率等數據超預期，目前PC 版已於8 月3 日上線，手遊版或將隨後在國內外上線。《二之國：交錯世界》由公司與騰訊聯合研發，完成度已較高，預計2023Q3 付費測試。《三角洲行動》2023 年7 月獲得版號，由公司與騰訊聯合研發。自研遊戲的陸續上線有望帶動公司毛利率提升與業績修復。
風險提示：新遊戲上線表現不及預期、費用率控制不及預期等。