事件描述
海倫司發佈2023 年中報：2023 上半年，公司實現營業收入7.10 億元，同比下滑18.7%；實現歸母淨利潤1.57 億元，同比扭虧；加回酒館優化及調整虧損1972 萬元後，實現經調整淨利潤1.77 億元，同比扭虧。公司宣告發派半年度現金股利每10 股1.162 元人民幣。
事件評論
總體來說，2023 上半年隨着線下場景修復、門店系統性優化等因素，公司中期盈利能力企穩，期待下半年“嗨啤合夥人”加盟新模式從零描繪新曲線。一季度，線下補償性消費疊加假日聚會景氣，公司主動披露經營數據、爲市場提供了一份穩定環境下的財務模型參考：一季度，公司實現收入約3.6 億元；實現毛利潤約2.6 億元，對應毛利率72.3%，實現淨利0.75 億元，對應淨利率21.1%。據此推算單二季度，公司實現收入約3.5 億元，環比一季度下滑0.3%，主要由於景氣下滑與門店關停；實現毛利潤約2.6 億元，對應毛利率72.3%，環比持平；實現淨利潤約0.83 億元，對應淨利率23.3%，環比上浮2.2 pct。
單二季度，公司經營基本面發生較大變化：1）經營模式方面，從“線性直營”轉向“平台型合作”（2022 年年中），如今轉向“嗨啤合夥人加盟”（2023 年年中）。2023 年6 月2 日，公司發佈招商大會、宣佈純託管制加盟模型，未來新店將以加盟門店爲主；另外，此前5 月底暫閉（並將陸續關停）了一批選址、效益不佳的門店。從門店數量來看，截至6 月30 日，公司新開25 家酒館，關閉139 家酒館，門店數量減少至653 家，同比下滑23%，其中直營、特許合作門店分別515 家、138 家；截至8 月25 日，門店總數進一步下降至562 家，其中新增“嗨啤合夥人”加盟店11 家，直營門店、特許合作門店分別降至425 家、126 家。展望後市，中報披露當前合夥加盟數80 餘，年內開店有望提速。
2）單店銷售方面，二季度賽道環比景氣下滑，公司主動靜默低效門店。一季度，門店整體日均營業額9.0 千元，同店（387 家）日均1.12 萬元；上半年整體，門店整體日均銷售額8.2 千元，同店（188 家）日均1.16 萬元，關閉虧損門店後整體效率有所改善。分門店類型來看，直營酒館、特許合作酒館日均銷售額分別爲7.9 千元、9.0 千元，分城市層級來看，一線城市、二線城市、三線及以下城市酒館日均銷售額分別爲8.4 千元、8.3千元、7.9 千元，高線城市低基數下增長較明顯，三線城市同比持平。分門店批次來看，2019、2020、2021、2022、2023 上半年新開門店日均銷售額分別爲10.6、9.6、7.2、6.8、8.2 千元；此外，截至公告日嗨啤平均單店日均坪效系2023 年上半年新店的2.6 倍。
盈利預測與投資建議：作爲酒館行業中開闢標準化道路的公司，性價比、高毛利、輕服務——通順的賽道邏輯給予公司試錯空間；我們認爲當前海倫司呈現出最優版本門店模型，加盟擴張、店型縮小、投資下降等業態創新效用可期，開店空間已不侷限於“學生生意”、較輕的投入和全託管服務對加盟商具備吸引力，針對下沉市場的輕資產擴張具備成長想象力。預計2023、2024 年公司實現歸母利潤3.1 億、4.6 億，維持“買入”評級。
風險提示
1、消費恢復不及預期；
2、加盟擴張不及預期。