事件：公司公告2023 半年度報告。2023H1 公司實現營收20.38 億元，同比+29.1%，調整後淨利潤-3.42 億元，同比收窄57.8%；2023Q2 公司實現營收10.44 億元，同比+24.9%，調整後淨利潤-2.22 億元，同比收窄49.9%。
多引擎業務模式增長勢頭向好，付費會員和職業培訓表現亮眼。2023Q2公司實現營收10.44 億元，同比+24.9%，其中1）營銷服務收入4.13 億元，同比-13.7%，受外部環境影響有所承壓，公司廣告產品持續改進，以提高利潤率爲戰略重點，看好下半年逐步復甦；2）付費會員收入4.49億元，同比+65.6%，主要是內容優化以及用戶體驗提升帶來的訂閱會員數量同比+65.3%至1400 萬人，鹽選會員體系日益完善，今年5 月公司推出了爲訂閱會員打造的短篇故事應用程序“鹽言故事”，進一步提升訂閱會員的用戶體驗；3）職業培訓收入1.45 億元，同比+213.3%，大幅增長主要來源於公司推出了更加豐富的在線課程以及並表的教育公司，逐步成爲公司第二增長曲線。
持續優化運營效率。2023Q2 公司毛利率爲53.8%，同比+6.0pct，環比+2.3pct，主要是公司加強了商業化變現能力以及提高雲服務和帶寬的利用效率。2023Q2 銷售/研發/管理費用率分別爲51.8%/22.6%/10.8%，同比-11.9pct/-4.1pct/-1.7pct，整體費用率下降明顯，降本增效成果顯著。
2023Q2 調整後淨利潤-2.22 億元，同比收窄49.9%。
社區生態保持高質量增長，AIGC 技術進一步賦能。公司加深垂直領域的內容滲透，擴大內容庫以覆蓋更多生活方式及消費場景，同時大幅升級創作短篇的內容工具以滿足碎片化時的閱讀需求。2023Q2 累計擁有7.11 億條內容，覆蓋超過1000 個垂直領域，MAU 爲1.09 億，同比+3.3%，環比+6.8%，累計擁有6660 萬名內容創作者，同比+12.8%。2023 年4 月公司推出百億級參數的大語言模型知海圖AI，“熱榜摘要”功能開啓內測，目前正加速探索AI 技術在整個生態系統的各種場景中的應用，有望提高內容推薦的有效性、提升用戶搜索的效率、降低內容創作的門檻，從而進一步賦能社區的內容生產及變現。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲42.86/48.72/53.91億元，同比+18.89%/+13.67%/+10.66%，經調整淨利潤-6.84/-1.44/2.31 億元。維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟不及預期；行業監管加強