上半年公司利潤同比降幅較大主要源自水泥、玻纖業務的高基數。我們認爲當下各主要業務基本面均見底或穩中有升。且隨着基礎建材利潤佔比已低，新材料、工程技術服務板塊的成長性有望更加得以體現，公司作爲綜合性材料平台的穩定成長性增強，且具備高股息。維持“買入”評級。
公司公告 2023年中報。2023H1，公司實現收入1023.74 億元，同比下降 6.05%，歸母淨利潤14.04億元，同比下降74.23%。摺合 2023Q2，公司實現收入582.32億元，同比下降1.42%，歸母淨利潤19.32億元，同比下降47.00%。
利潤同比降幅較大主要源自水泥、玻纖業務的高基數。水泥和玻纖的價格和噸利潤去年上半年均處在高位，從業務對應的並表子公司來看，上半年天山股份歸母淨利潤同比下降96%，中材科技歸母淨利潤同比下降26%，貢獻投資收益的中國巨石歸母淨利潤同比下降51%。
各主要業務基本面均見底或穩中有升。
1)基礎建材:水泥底部復甦，公司推進降本、骨料、國際化。考慮到水泥需求未來幾年內有望較爲穩定，城中村改造有望邊際上支撐需求，競爭格局較今年進一步惡化的空間有限，我們預計明年水泥行業利潤再出現類似今年以來的大幅下滑的風險較小。公司持續推進水泥產線的改造降本及骨料業務、國際化，有利於支撐水泥業務的穩定性。
2)新材料:玻纖週期築底，其餘主要材料穩步增長。我們判斷玻纖已處在行業週期底部，歷史上玻纖行業需求成長性穩健，雖與宏觀經濟波動相關，但僅金融危機等極端情況時出現過下降，而供給端龍頭與中小企業之間的分化愈發明顯，供給格局有望改善。上半年，石膏板、風電葉片、鋰電池隔膜、防水、碳纖維等主要新材料品類均依靠產品結構升級、拓量、降本等措施實現同比正增長，往未來看，我們預計也具備成長動能。
3)工程技術服務:業務轉型推動持續成長，主要主體中材國際近年來開啓由工程服務爲主向工程服務、裝備製造、運維服務三業並舉的轉型，打開成長空間，並有利於提升盈利能力和經營質量。上半年中材國際完成重組合肥院，歸母淨利潤同比增長 30%。同口徑下，若剔除匯兌損失影響，我們測算歸母淨利潤同比增長14%，體現成長性。
基礎建材利潤佔比下降，公司作爲綜合性材料平台的穩定成長性增強，且具備高股息。我們預測若將母公司層面的成本按各板塊歸母淨利潤佔比分攤後，2023年基礎建材板塊的歸母淨利潤佔比或下降至25%左右，其波動對公司整體的影響有望進一步減小，新材料、工程技術服務板塊的成長性有望得以更加體現，支撐公司整體的穩定成長性增強。此外，我們預測公司2023-2025年股息率分別爲8.0%/10.3%/12.9%(基於現價計算)，股東回報有一定安全性。
風險因素:水泥行業需求和價格穩定性不及預期導致水泥業務大幅波動；非水泥業務發展不及預期；公司資產減值規模大幅提升；公司資本開支規模過大或效果不及預期。
盈利預測、估值與評級:當下各主要業務基本面均見底或穩中有升，且隨着基礎建材利潤佔比下降，新材料、工程技術服務板塊的成長性有望更加得以體現，公司作爲綜合性材料平台的穩定成長性增強，且有望保持高股息。我們維持公司2023-2025年歸母淨利潤預測63.84/82.69/103.38億元，根據公司近五年PE估值中樞6x，給予2023年6xPE，對應目標價5.3港元。維持“買入”評級。