事件：公司發佈2023 年中報，報告期內實現營收85.58 億元、同比-2.33%，歸母淨利潤0.84 億元、同比-93.77%，扣非歸母淨利潤0.28 億元、同比-97.94%。其中，2023Q2 單季度實現營收37.54 億元、同比-15.1%，歸母淨利潤0.07 億元、同比-98.96%，扣非歸母淨利潤-0.23 億元、同比-103.47%。
稀土及鋯鈦產品價格下行、原料成本變動滯後致本期業績下滑。2023H1 公司稀土氧化物/稀土鹽類/稀土稀有金屬/鋯英砂/鈦礦/精礦產量分別爲0.62/4.02/0.82/1.67/4.25/1.3 萬噸，同比分別+2.54%/+209.52%/+100.09%/+140.29%/+149.8%/+343.58%，銷量分別爲0.47/0.78/0.63/1.27/3.48/2.34 萬噸，同比分別-5.77%/+162.24%/+53.93%/+59.23%/-15.32%/-28.08%，銷售單價分別爲每噸51.96/1.15/65.36/1.19/0.26/4.64 萬元，同比分別+19.91%/-35.79%/-36.08%/-20.35%/+28.09%/-20.51%，毛利率同比分別-31.94/-31.77/-15.58/-22.84/-9.88/-5.17pct。受稀土及鋯鈦產品市場價格下行，以及原材料成本變動滯後等因素影響，公司主要產品銷售均價及毛利率較上年同期大幅下降，導致公司本期利潤較上年同期下降。
推動項目建設，拓展發展空間。公司在產能提升、工藝升級等方面持續發力，加快推進項目建設，德昌盛和2000 噸/年稀土金屬加工項目預計於2023 年底投產，晨光稀土12000 噸/年稀土金屬及合金智能化技改項目二期預計於9 月底前完成項目驗收備案工作，全南年產3300 噸稀土氧化物項目、會昌3000 噸/年氟新材料項目、包頭6000 噸稀土金屬合金項目均在穩步推進，計劃將於今明兩年陸續建成投產，將進一步拓展公司的發展空間。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲5.5、15.53、18.75 億元，EPS 分別爲0.31、0.89、1.07 元，對應PE 分別爲36.21 、12.83、10.63 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：主要產品價格大幅下跌風險；下游需求不及預期；項目建設不及預期等。