考慮公司主產品順酐酸酐衍生物價格下降對盈利能力的影響，我們下調公司2023-2025年EPS預測爲 1.08/1.54/1.93 元（原預測爲 1.76/2.16/2.63 元）參考公司歷史估值，我們認爲2023年22倍PE是公司合理的估值水平（對應公司上市以來10分位PE倍數），對應目標價24元。預計在順酐酸酐衍生物下游需求拉動下，產品結構不斷優化和新建產能陸續落地將爲公司業績增長注入動力。維持“買入”評級。
2023H1營收同比下降 15.00%，歸母淨利同比下降 31.82%。公司2023H1 實現營收6.97億元，同比-15.00%；實現歸母淨利潤1.42億元，同比-31.82%；實現扣非歸母淨利潤 1.26 億元，同比-36.35%。公司 23Q2單季度實現營收 3.47億元，同比-21.79%，環比-0.72%；實現歸母淨利潤0.72億元，同比-42.31%，環比+2.36%；實現扣非歸母淨利潤0.65億元，同比-44.73%，環比+6.90%。
2023年上半年，公司順酐酸酐衍生物實現營業收入4.99億元，同比下降21.44%，銷量 4.14 萬噸，同比增長 23.40%，其中用於風電領域的產品銷量佔順酐酸酐衍生物整體銷量的10%以上，毛利率27.87%，較上年同期減少10.06pcts；功能材料中間體營業收入 1.12 億元，同比下降 2.32%，毛利率44.21%，較上年同期增加 6.97Pcts。
2023H1四費費率較上年同期增加1.06個百分點，經營活動產生的現金流量淨額1.38億元。從費用端來看，公司2023H1銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.46%/2.73%/5.36%/-1.70%，較上年同期變動+0.05/+0.47/+0.37/+0.17pcts。
四費費用率合計爲6.86%，較上年同期的5.79%增加1.06pcts。從現金流情況看，公司2023H1經營活動產生的現金流量淨額爲1.38億元，同比+13.34%。
公司持續保持良好的經營活動現金流，四費費用率亦控制良好。
順酐酸酐衍生物主要原材料價格持續回落，期待海風需求釋放及產品價格恢復。
公司是精細化工行業細分領域的領軍企業，主要產品爲順酐酸酐衍生物、功能材料中間體等精細化學品。根據Choice數據，順酐酸酐衍生物主要原材料順酐價格在2023年上半年高開低走，一季度價格平穩，但二季度持續回落，陸續跌破7000元/噸、6000元/噸，公司順酐酸酐衍生物產品價格受原材料價格影響而下跌。目前順酐價格已於7月份止跌反彈，8月份重新上漲到7000元/噸以上，且近年來，隨着電子電氣材料、塗料及複合材料等下游應用領域的快速發展，全球市場尤其是國內市場對順酐酸酐衍生物的需求一直呈增長趨勢。另一方面，在碳中和背景下，我國智能電網、超/特高壓輸電線路投資力度的不斷加大，受益於風電能源推廣、新型複合材料的廣泛應用、電子信息產業的快速發展，我國對順酐酸酐衍生物的需求持續增長，期待後續復甦。
持續擴張產能增加研發投入，保持行業領先地位。公司自成立以來即以“技術領先，成本優勢，產品線持續優化延伸”爲定位，先後研發、生產高附加值產品填補國內工業化生產的空白，近年來不斷開發、拓展客戶羣體，取得了快速發展。同時，公司不斷擴張產能，打破成長瓶頸。2022 年公司已建成“年產 2萬噸甲基四氫苯酐擴建項目”，順酐酸酐衍生物產能達7.1萬噸/年，有序推進“順酐酸酐衍生物、功能材料中間體及研發中心項目”“功能材料研發及中試一體化項目”建設。在鞏固現有產品的基礎上，公司增加科研投入，通過開發出盈利能力更強的新產品，以保持行業領先地位。
風險因素：原材料價格波動；產品價格波動；市場競爭加劇；公司產能建設進度不及預期。
盈利預測、估值與評級：考慮公司主產品順酐酸酐衍生物價格下降對盈利能力的影響，我們下調公司2023-2025年EPS預測爲1.08/1.54/1.93元（原預測爲1.76/2.16/2.63元）。參考公司歷史估值，我們認爲2023年22倍PE是公司合理的估值水平（對應公司上市以來10分位PE倍數），對應目標價24元。預計在順酐酸酐衍生物下游需求拉動下，產品結構不斷優化和新建產能陸續落地將爲公司業績增長注入動力。維持“買入”評級。