事件:
2023 年8 月22 日，公司發佈半年報，上半年公司實現營業收入3.92 億元，同比-41.05%；實現歸母淨利潤1.02 億元，同比-46.61%，實現扣非歸母淨利潤0.90 億元，同比-49.86%。經營活動產生的現金流量淨額為1.50 億元，同比-22.47%。銷售毛利率為28.01%，同比下降4.47pct；銷售淨利率為25.97%，同比下降2.75pct。
其中Q2 實現營業收入1.66 億元，同比-50.78%，環比-27.00%；實現歸母淨利潤0.47 億元，同比-50.64%，環比-14.13%。經營活動產生的現金流量淨額為0.75 億元，同比-0.80%，環比+0.73%。2023Q2，公司毛利率為23.47%，同比降低6.35pct，環比降低7.86pct，銷售淨利率為28.43%，同比增加0.03pct，環比增加4.25pct。
投資要點:
主要產品銷量價格下滑，2023 年上半年承壓上半年公司實現營業收入3.92 億元，同比-41.05%；實現歸母淨利潤1.02 億元，同比-46.61%；主要原因：公司主要產品銷量及銷售價格均有下降。2023H1，毛利率為28.01%，同比下降4.47pct。銷量方面，上半年公司功能性助劑銷量為4254 噸，同比-32.86%；苯基氯硅烷銷量1264 噸，同比+4.43%；價格和成本方面，主要原材料三甲基氯硅烷上半年價格為2.41 萬元/噸，同比-37.4%，有較大的下降幅度，同時功能性助劑和苯基氯硅烷價格也有下滑，功能性助劑均價6.36 萬元/噸，同比-23.47%；苯基氯硅烷售價4.64 萬元/噸，同比-24.92%。銷量及售價的下滑造成了營收及利潤的下降。
2023Q2 毛利率下滑，淨利率提升
2023Q2，公司毛利率為23.47%，環比降低7.86pct，銷售淨利率為28.43%，環比增加4.25pct；毛利率和營收下滑主要是因為二季度的銷量及單價進一步下滑，苯基氯硅烷二季度銷量為430 噸，環比-48.54%；功能性硅烷的銷量為2007 噸，環比-10.67%；售價方面，二季度，苯基氯硅烷均價為4.89 萬元/噸，環比+8.50%；功能性助劑均價為5.63 萬元/噸，環比-19.51%。淨利潤率提升、費用率下降 主要是由於財務費用變化，2023Q2 財務費用為-1594 萬元，其中利息收入為416 萬元，剩餘部分主要為匯兌收益。
功能性助劑及苯基氯硅烷專案持續推進
公司在建20000 噸苯基氯硅烷下游產品，預計2023 年12 月投產，另外有55000 噸有機硅材料及高純功能助劑產品專案，預計2024年6 月投產，其中包括17000 噸六甲基二硅氮烷和其他的功能性助劑產品，投產後有望進一步提升公司市場佔有率。
盈利預測和投資評級
考慮到有機硅行業承壓，調低公司2023-2025 年業績預期，預計公司2023/2024/2025 年歸母淨利潤分別為2.74、3.74、4.37 億元，對應PE 為19、14、12 倍，考慮到公司的研發優勢，維持“買入”評級。
風險提示 專案投產不達預期風險、產品價格下滑風險、產品需求下滑風險、工廠安全環保生產風險、行業產能大幅擴張的風險。