投资要点

业绩概要：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入23.62 亿元，同比下降15.60%；实现归母净利润3.81 亿元，同比下降12.72%；实现扣非后归母净利润为3.83 亿元，同比下降12.19%。其中二季度公司实现营业收入12.22 亿元，同比下降0.04%；实现归母净利润1.93 亿元，同比增长29.27%；扣非后归母净利润1.96 亿元，同比增长30.97%。

极端气候影响发运，销量下滑叠加矿价回落导致公司盈利下滑：公司目前90%以上利润由磁铁矿业务贡献，2023H1 磁铁矿销量下滑和价格下跌导致公司归母净利润同比回落。量：2023H1 南非暴雨引发洪水，国家进入灾难状态，铁路和港口运输受限，公司磁铁矿销售量约273.57 万吨，同比下降28.57%；价：2023H1，62%品味铁矿石普氏价格为118.42 美元/吨，同比下滑15.14%；。

磁铁矿业务量价双杀导致公司盈利同比下降。2023H1 公司铜业务处于一期项目临近闭坑阶段，公司金属铜销售9994 吨，同比增长14.65%。此外，2023H1，公司蛭石销售6.93 万吨，同比减少16.71%。

极端气候影响弱化，利息收入增厚公司利润空间。2022Q3-2023Q2，公司归母净利润分别为-0.23 亿元、2.53 亿元、1.88 亿元和1.93 亿元，公司2023Q2盈利环比增长2.66%。量：2023 年4 月5 日起，南非结束国家灾难状态，预计2023Q2 公司磁铁矿出货量环比小幅增长。价：2023Q2，62%品位铁矿石普氏指数价格为110.80 美元/吨，环比下降11.75%。2023H1 公司利息收入1.59 亿元，同比大幅增长113.71%。根据公司公告，公司目前由在手现金49.05亿元，由于公司经营主体分别在中国香港和南非，因此公司大量的货币资金在香港表现为美元存款，在南非表现为兰特存款。2023H1，美联储加息致美元大幅升值，预计公司在香港的美元存款利息收入大幅增加，增厚公司利润。

需求高涨叠加供给偏刚性，铁矿石价格中枢有望上移。需求端：目前我国日均铁水产量维持在240 万吨左右，高于往年同期平均水平。随着地产行业刺激政策的不断出台和经济复苏步伐的不断推进，铁矿石行业需求有望持续增长。供给端：根据我们的供给梳理，预计2023 年全球铁矿石新增供给约2300万吨，新增供给规模偏小。在供需格局边际改善的背景下，后续铁矿石价格中枢有望逐步上移。

铜二期项目放量在即，为公司开辟新的盈利点。公司铜矿业务目前处于一期临近闭坑，二期项目即将投产的产能交接时刻。根据公司公告，铜二期项目预计于2023 年三季度部分投产，2024 年底全部完工。根据公司规划，铜二期项目满产后可实现7 万吨/年金属铜产量。假设该项目投产后精炼铜成本为3.5 万元/吨，电解铜价格为6.5 万元/吨，考虑南非当地企业所得税率和归母净利润计算比例，则铜二期项目满产后有望每年为公司贡献归母净利润6.72亿元，大幅提高公司盈利能力。

盈利预测与投资建议：随着铜二期项目逐步投产和铁矿石价格维持在较高位置，公司业绩有望实现持续增长。考虑上半年南非灾难状态影响部分铁矿石发运，我们对公司盈利预测进行调整，预计2023-2025 公司归母净利润分别为9.41、13.11、16.52 亿元，EPS 分别为1.44、2.01、2.53 元，9 月1 日收盘价对应PE 分别为11.1、8.0、6.3 倍，维持“增持”评级。