事件：

公司近期發佈2023 年半年度報告，2023H1 實現收入42.61 億元（+25.71%），歸母淨利潤1.39 億元（+24.67%），扣非歸母淨利潤1.32 億元（+24.55%）。2023Q2 單季度實現收入21.89 億元（+21.43%），歸母淨利潤0.74 億元（+20.05%），扣非歸母淨利潤0.72 億元（+33.80%）。

點評：

深耕山東市場，經營密度持續提升；發展省外市場，立體化佈局營銷網路。截至報告期末，公司零售藥店6332 家（淨增876 家，同比上年末+16.06%），其中自營門店3868 家（淨增543 家，同比上年末+16.33%），加盟店2464 家（淨增333 家，同比上年末+15.62%），報告期內，公司深耕山東市場拓店，山東新增門店192 家，佔比35.36%；加盟業務在山東、河北、吉林三省拓展迅猛，新進駐重慶市場，漱玉健康加盟網路現已覆蓋黑吉遼蒙、晉冀魯豫、秀克皖等14 個省區、直轄市，覆蓋了共計全國 50 個地級市。2023 年 1-6 月，公司對加盟店的配送收入同比提升70%。2023Q2單季度零售藥店新增門店291 家，我們認為，2023 年上半年，公司繼續堅持直營連鎖為主的營銷模式和區域深耕的穩健擴張策略，通過“自建+並購+加盟”的發展戰略，助力公司管理效率的提升，公司未來盈利走勢穩中向好關鍵指標：坪效、店效略微下滑。2023H1 年日均坪效（收入/營業面積）實現49 元/平方米，2022H1 年實現57 元/平方米，日均坪效略下滑；店效（收入/營業天數）2023H1 實現5733 元，2022 年H1 實現6242 元，日均店效有所下降；疫情後時代零售藥房仍受餘溫影響，門店經營效率保持較為穩定。

品規情況：2023H1 實現收入42.61 億元（+25.71%），零售業務實現營收38.09 億（+29.43%），毛利率31.09%（+0.83%）；批發及其他業務實現營收4.52 億（+1.12%）。

主要系公司上半年加盟拓店趨緩，下半年批發及其他業務增長仍有較大空間。從具體品規看，2023H1 公司中西成藥品實現營收31.54 億（+29.34%），毛利率24.63%（+1.40%），公司重視中藥品類的發展，致力於優質原產道地中藥材的開發和推廣，與各中藥原產地主管政府部門合作，打造道地原產中藥系，與此同時積極承接處方外流，兌現中西成藥品規增長。2023Q2 銷售費用率22.09%（+1.37pcts），管理費用率3.75%（+0.70pcts），費用率相對較大的提升原因系規模快速擴張導致，門店擴張對於銷售與管理的需要，為滿足不同消費人群的需求，實現多元化產品佈局，快速提升品類銷售，公司開發並不斷完善基於全渠道、多元化、全家庭的商品體系。公司持續佈局健康器械康復產品線，聯手專業研發團隊，聚焦市場的龍頭企業，打造創新產品研發、生產、營銷的全渠道服務。

盈利預測及投資建議：預計公司 2023-2025 年實現收入98.08 /126.76/158.75 億元，歸母淨利潤2.74/3.54/4.50 億元，對應每股收益為0.67/0.87/1.11 元/股，對應PE 為30/23/18 倍，參考同行業估值，維持“增持”評級。

風險提示：行業政策風險、經濟增長不及預期風險、業績不及預期風險。