1）两片罐：产能维度公司现有工厂提速技改工作有序推进，漳州、沈阳技改项目逐步形成产能，此外国内两片罐行业第一家 “厂中厂”公司雅安工厂已经开始试生产，提高公司综合竞争力。国外产能方面，柬埔寨二期工厂22H2 投产，23 年产能持续爬坡驱动公司海外业务高增，23H1 公司国外实现营收3.61 亿元，同比+45.79%，而境外业务毛利率18.11%，相比境内整体高7.58pct，收入占比提升驱动业绩释放。投資要點
昇興股份公佈23H1 業績：23H1 收入33.44 億，同比+4.52%，實現歸母淨利潤1.58 億，同比+34.13%，其中Q2 實現收入18.07 億元，同比+7.16%，實現歸母淨利潤1.05 億，同比+56.61%，Q2 利潤超預期。
高盈利產品需求改善，產能利用率上行驅動利潤超預期Q2 毛利率11.91%，同比+3.14pct，環比+1.22pct，淨利率5.66%，環比+2.23pct，同比+1.95pct，季度淨利率創近年來新高，盈利改善預計主要系高盈利產品需求改善、產能利用率提升，收入佔比上行同時驅動利潤釋放，分產品看：
1）兩片罐：產能維度公司現有工廠提速技改工作有序推進，漳州、沈陽技改專案逐步形成產能，此外國內兩片罐行業第一家 “廠中廠”公司雅安工廠已經開始試生產，提高公司綜合競爭力。國外產能方面，柬埔寨二期工廠22H2 投產，23 年產能持續爬坡驅動公司海外業務高增，23H1 公司國外實現營收3.61 億元，同比+45.79%，而境外業務毛利率18.11%，相比境內整體高7.58pct，收入佔比提升驅動業績釋放。
2）三片罐：23H1 公司積極提升市場份額，降本增效，實現營收和利潤的雙增長，公司三片罐客戶包括紅牛、養元、露露等，23 年隨著國內出行環境優化，送禮等場景迎來修復，預計養元、露露等客戶需求改善驅動三片罐開工率與盈利能力優化。
3）鋁瓶：鋁瓶產品下游應用場景主要為酒吧、夜店等，隨著出行環境改善，下游消費場景迎來修復，公司鋁瓶保持穩定增長，預計23H2 鋁瓶較上半年仍有較大增幅空間。
需求改善&產能釋放，23H2 預期盈利上行
23H1 消費環境整體仍有壓力，但公司下游消費場景有所修復，下半年伴隨相關場景進一步修復，公司各類產品產能利用率有望上行，尤其國內兩片罐23H1 整體環境疲軟下，盈利表現或不佳，下半年有望迎來改善。產能維度，高盈利海外市場產能仍將陸續釋放，柬埔寨3 期產能有望在23 年完成建設，貢獻利潤增量。
費用管控良好，現金流大幅優化
1）期間費用：23H1 期間費用率5.73%，同比+0.45pct，拆分看銷售費用率0.48%，同比+0.11pct，管理與研發費用率3.98%，同比+0.43pct，主要系管理費用有所增加，財務費用率1.27%，同比-0.1pct，整體費用率維持穩定。
2）現金流：23H1 經營淨現金流3.1 億元，相比22 年同期增加2.96 億元，現金流改善主要系本期銷售收到的現金大幅增加，此外公司本期應付賬款10.61 億元，22 年同期為7.82 億元，對上游資金佔用增加亦有貢獻。
盈利預測與投資建議
我們預計23-25 年公司實現營收81/95.6/109.3 億元，分別同比+18%/18%/14%，實現歸母淨利潤3.25/4.18/4.90 億元，分別同比+55%/29%/17%，對應PE14/11/9X，維持 “買入”評級。
風險提示
原材料價格波動，下游需求修復不及預期，行業競爭加劇。
