本報告導讀：
公司上半年業績符合預期，降本增效推動扭虧爲盈，遊戲及TapTap即將全面復甦。
摘要：
維持“增持” 評級，更新目標價26.99港元。公司半年度業績符合預期，堅定降本增效推動扭虧爲盈，下半年TapTap 及遊戲望全面復甦。
考慮到新游上線表現、TapTap 用戶復甦以及費用管控力度，我們調整盈利預測，預計2023-2025 年經調整淨利潤2.75/4.56/6.05 億元人民幣（前值爲0.54/5.53/8.89 億元人民幣，下同），對應PE 28X/17X/13X。
基於分部估值法，更新目標價26.99 港元，維持“增持”評級。
毛利率顯著優化，半年度實現扭虧爲盈。公司23H1 實現收入17.53億元，同比+10.0%；毛利率59%，同比+10pct，環比+2pct，信息服務及遊戲毛利率均有提升；實現淨利潤1.03 億元，淨利率5.86%，經調整淨利潤1.30 億元，經調整淨利率7.40%，同比+28.27pct，環比+16.19pct，毛利率改善與嚴格費用管控下公司上半年實現扭虧爲盈。
TapTap 用戶回落，商業化提效信息服務高增。TapTap 方面，23H1TapTap 國內MAU 33.97 百萬人，同比-18.6%，營銷投入調整至用戶短期承壓，復甦勢頭已現7 月MAU 達39.3 百萬人；23H1 TapTap 國際MAU 7.1 百萬人，同比-20.5%，國際版受熱門遊戲及營銷投入影響有所下滑，聚焦重點市場打磨用戶社區。23H1 實現信息服務收入6.03億元，同比+29.0%，毛利率81.90%，同比+11.20pct，行業供給回暖與商業化效率提升驅動收入高增，帶寬成本優化下毛利率大幅提升。
遊戲平穩新遊陸續上線，下半年全面復甦可期。公司23H1 實現遊戲收入11.50 億元，同比+2.09%，毛利率47.30%，同比+7.20pct，自研佔比提升毛利率改善；其中，網絡遊戲、付費遊戲、其他收入分別爲10.80、64.54、5.21 億元，期末網絡遊戲、付費遊戲有20、29 款，旗艦《香腸派對》春節期間活躍用戶數及流水再創新高，《火炬之光：無限》《火力蘇打（T3 Arena）》Q2 末先後上線表現不俗，《鈴蘭之劍》《出發吧麥芬》等豐富儲備上線在即，下半年遊戲收入有望加速復甦。
風險提示：行業監管趨嚴；儲備產品上線延緩；費用管控未及預期。