上半年公司铜精矿、阴极铜、黄金、白银、硫酸分别完成全年计划的49.3%/51.5%/80.3%/85.4%/48.6%。除铜精矿产量持平以外，其余产品产量皆有上升。受益於TC/RC 強勢運行、資產減值和少數股東損益減少以及費用水平下降，2023 年上半年公司業績如期大增。預計公司未來有望受益於銅價以及TC/RC上行帶來的盈利增厚以及集團資產注入帶來的資源躍升。我們看好公司的配置價值，維持公司2023 年16 元/股的目標價，維持“買入” 評級。
2023 年上半年業績如期大增。2023 年上半年公司實現營收707.94 億元，同比增長9.92%，實現歸母淨利潤10.10 億元，同比增長45.21%。公司第二季度單季實現營收407.31 億元，同比增長14.71%，環比增長35.49%，實現歸母淨利潤5.32 億元，同比增長65.25%，環比增長11.30%。業績增長主要得益TC/RC強勢運行，公司資產減值減少以及2022 年上半年收購迪慶有色少數股權。
各產品產量均完成生產目標。2023 年上半年，公司生產銅精礦含銅3.12 萬噸，同比基本持平，陰極銅65.87 萬噸，同比增長6.44%，硫酸239.17 萬噸，同比增長9.34%，黃金9.80 噸，同比增長17.36%，白銀401.49 噸，同比增長28.12%。
上半年公司銅精礦、陰極銅、黃金、白銀、硫酸分別完成全年計劃的49.3%/51.5%/80.3%/85.4%/48.6%。除銅精礦產量持平以外，其餘產品產量皆有上升。
同時各產品產量皆完成公司生產目標。
硫酸價格下滑，TC/RC 上升，公司整體毛利率略有下降。2023 年上半年，銅精礦TC/RC 均值達到83.4 美元/幹噸和8.3 美分/磅，同比增長14.12%，環比增長1.38%，達到2019 年以來新高；銅價爲8399 美元/噸，同比降低10.84%，環比升高10.57%；硫酸價格爲175.4 元/噸，同比下降71.84%，環比下降43.10%。相應的，2023 年上半年，公司陰極銅、貴金屬、化工業務毛利率分別爲3.42%/5.24%/-26.40%，分別同比變動+0.58pcts/+0.69%/-100.14pcts，較去年全年變動+0.05pcts/+0.24pcts/-87.90pcts。整體來看，2023 年上半年，公司毛利率爲3.81%，同比下降1.01pcts，環比下降1.03pcts。
降本增效繼續深化，多項費用率持續下行。公司持續深化成本“五化”閉環管理，貫穿運用成本管控方法，精礦含銅、陰極銅單位完全成本優於目標，費用水平亦有顯著下降。2023 年上半年，公司銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用分別爲1.23/4.22/1.48/3.13 億元，同比變動+16.0%/-25.4%/+14.7%/-15.2%；費用率分別爲0.17%/0.60%/0.21%/0.44%，同比變動+0.01/-0.28/+0.01/-0.13pct。管理及財務費用及費用率皆有顯著下行。相應的，公司整體費用以及費用率分別下降14.0%和0.40pcts 至10.06 億元和1.42%。
作爲中鋁集團旗下唯一銅業上市平台，公司具備資源優勢。中鋁集團當前持有秘魯Toromocho 銅礦項目以及西藏鐵格隆南礦區探礦權。Toromocho 項目銅資源儲量達1000 萬噸，銅精礦含銅產能達30 萬噸。據路透社資訊，中鋁集團正推進Toromocho 擴產項目，預計可將當前產能提高20%，同時正在周邊進行勘探。鐵格隆南礦區預測遠景資源量超2000 萬噸。公司作爲中鋁集團旗下唯一銅業上市平台，若Toromocho 項目順利注入，預計公司銅資源量將達到1374 萬噸，位列全國第三；權益銅精礦含銅產量有望達到30 萬噸，位列全球第十五。
風險因素：TC/RC 不及預期的風險；產品價格不及預期的風險；精煉銅供給增長超預期的風險；精煉銅需求不及預期的風險；公司資產注入進展不及預期的風險。
盈利預測、估值與評級：受益於TC/RC 強勢運行、資產減值和少數股東損益減少以及費用水平下降，2023 年上半年公司業績如期大增。預計公司未來有望受益於銅價以及TC/RC 上行帶來的盈利增厚以及集團可能的資產注入帶來的資源躍升。我們維持公司2023-25 年歸母淨利潤預測爲23.99/24.45/25.27 億元，對應EPS 預測爲1.20/1.22/1.26 元。我們選取江西銅業、銅陵有色、紫金礦業和洛陽鉬業作爲銅行業可比公司。當前上述可比公司Wind 一致預期對應的2023年平均PE 爲11.3 倍。我們認爲公司作爲中鋁集團旗下唯一銅業上市平台，具備世界級項目的注入預期，未來銅礦資源儲量以及產量增量空間顯著，應享受超越行業的估值溢價，因此給予公司2023 年13 倍PE 估值，維持目標價爲16元/股。維持公司“買入”評級。
