公司發佈2023 年中報，實現營業收入27.79 億元，同增17.92%，歸屬淨利潤1.29 億元，同降48.6%，扣非歸屬淨利潤0.27 億元，同增17.47%。光伏玻璃產能釋放帶動收入實現較快增長。短期來看，供需格局邊際優化下光伏玻璃盈利有望底部持續修復，中長期來看，背靠中建材集團，公司產能投放具有較高確定性，成本端有下降空間。且公司定位爲凱盛科技集團“3+1”戰略的新能源平台，具備中國建材集團內外整合的想象空間。維持“買入”評級。
事項：公司發佈2023 年中報，上半年實現營業收入27.79 億元，同增17.92%，歸屬淨利潤1.29 億元，同降48.6%，扣非歸屬淨利潤0.27 億元，同增17.47%，經營活動現金流量淨額-3.85 億元。折單二季度收入13.52 億元，同增0.16%，歸屬淨利潤1.16 億元，同減14.39%，扣非歸屬淨利潤0.24 億元，同增27.55%，經營活動現金流量淨額-1.8 億元。
產能增加帶動收入增長，下半年仍有銷量彈性。1H23 公司光伏玻璃業務實現收入26.44 億元，同增22.6%，主要由於光伏玻璃產能持續釋放（合肥新線、宜興新線、漳州線去年下半年以來陸續點火/完成收購，自有產能大幅提升）帶動光伏玻璃產銷量大幅提升（上半年光伏玻璃產量1.54 億平，同增115%，銷量1.48 億平，同增53%，產銷率96%）。下半年來看，隨着行業進入傳統旺季，疊加公司新產能持續釋放和前期點火產線逐步進入穩定運行，我們預計下半年仍有銷量彈性，市佔率有望進一步提升。
光伏玻璃毛利率同比改善，下半年有望持續修復。上半年公司光伏玻璃毛利率11.19%，同比提升1.48pcts。在光伏玻璃價格同比下降的情況下（我們測算公司光伏玻璃價格同比下降20%），我們判斷毛利率的提升一方面來自二季度純鹼、天然氣等原燃料成本有一定幅度下降，另一方面公司產能持續擴張規模優勢顯現與產線穩定運行良率提升、產品結構的優化預計對成本端也有一定貢獻（我們測算單平成本同比下降21.2%）。下半年來看，光伏行業將進入傳統旺季，疊加硅料價格下降，裝機需求有望快速釋放；供給端，因受聽證會風險預警機制約束，預計行業產能增速放緩，光伏玻璃供需將有所改善，價格有望底部回升；疊加可預見的純鹼等原材料降價，公司光伏玻璃業務盈利能力有望邊際改善。
期間費用率略有上升，財務費用率保持下降。1H23 公司期間費用率8.2%，同比0.5pct，銷售/管理/研發/財務費用率爲0.4%/2.6%/3.9%/1.3%，同比+0.1/+0.2/+0.4/-0.3pct，銷售/管理費用率提升主要由於員工人數增加（同比增加23%）帶來的職工薪酬增加；財務費用率下降主要系公司融資成本降低。
風險因素：光伏裝機不及預期；行業新增產能超預期；原燃料等成本持續上升；公司產能建設不及預期的風險；資源整合的不確定性。
盈利預測、估值與評級：公司在光伏玻璃領域具備技術、資源等優勢，未來產能具備成長彈性，產品結構持續優化，成本具備下降空間，且公司定位爲凱盛科技集團“3+1”戰略的新能源業務平台，具備中國建材集團內外整合的想象空間。考慮到光伏玻璃價格下降與光伏玻璃產能政策變化投產進度放緩，我們調整公司2023-2024 年歸母淨利潤預測至4.02/7.01 億元（原預測爲5.68/10.09億元），新增2025 年歸母淨利潤預測爲8.81 億元，對應EPS 預測爲0.62/1.09/1.36 元，參考可比公司估值（A 股可比公司福萊特、亞瑪頓2023 年平均估值爲30xPE，H 股可比公司福萊特玻璃、信義光能平均估值爲14x2023PE），且根據公告，公司通過內生外延有較大產能規劃，具有較高的成長性及整合想象空間，我們給予公司A 股30x 2023 PE，對應目標價19 元；給予公司H 股14x2023 PE，對應目標價8.7 港元，維持公司（A+H）“買入”評級。