事件：公司發佈2023 年中報，23H1 實現營業收入6.85 億元，同比增長14.1%；歸母淨利潤8775 萬元，同比下滑27.3%。
23Q2 經營超預期，環孢素持續加速放量。公司23H1 年營收6.85 億（+14.1%），歸母淨利潤8775 萬（-27.3%）；其中，23Q2 收入3.99 億（+33.6%），歸母淨利潤6841 萬（+47.2%），均超預期。收入分結構看，醫藥製造實現營業收入5.15 億元（+38.4%），醫療服務收入1.56 億元（-28.9%）；其中，醫藥製造中的凝膠劑/眼膏劑、滴眼劑實現收入分別爲1.77 億、3.14 億元，同比增速分別爲17.8%、60.4%。滴眼劑高增速主要系乾眼症首仿藥物環孢素滴眼液於2021 年新進醫保談判目錄後持續快速放量，依靠龐大的乾眼市場以及首仿地位，預計23 年將進一步快速放量。醫療服務收入下滑，主要系低濃度阿托品院內製劑銷售新政影響；2022年7 月份，互聯網醫院新政出臺，禁止院內製劑通過互聯網醫院渠道銷售，該政策將對公司23 年收入與利潤造成一定影響。醫藥製造與醫療服務兩大業務板塊毛利率同比分別下降3.0pct、5.1pct，略有下降。期間費用率情況：1）銷售費用率爲39.6%，同比增加6.0pct，主要系滴眼劑高增長所致；2）研發費用率達到11.3%，增長2.9pct，主要系研發投入加大。
低濃度阿托品超預期申報NDA 並獲受理，將驅動收入與業績爆發式增長。4 月25日，公司公告其硫酸阿托品滴眼液（0.01%）申報NDA 獲國家藥監局正式受理，百億級大單品正式開啓獲批預期行情。根據我們預測，低濃度阿托品近視防控主要用於5-16 週歲兒童及青少年人羣，該年齡段近視人羣總數近1 億人；當前主流阿托品院內製劑年費用約爲3600 元，中性情況下，我們預計興齊產品能在上市的第3 個完整年（即2027 年）達到銷售峯值，達到101.8 億元，將重塑眼科藥物市場格局。
投資建議：暫不考慮阿托品於2024Q1 獲批情況下，預計2023-2025 年公司將實現營收15.1/20.0/26.3 億元，實現歸母淨利潤3.0/4.3/5.7 億元，維持“買入”評級。
風險提示：阿托品獲批進展低於預期；環孢素滴眼液競爭加劇或集採降價風險；傳統眼藥產品推廣銷售不及預期及進入集採風險。