2023H1 公司收入/調整歸母淨利潤同比+3.0%/+17.0%。H1 受產品結構調整影響，公司銷量下降、收入增長較慢，但魔芋產品已經恢復至雙位數增長；受提價、原材料成本回落以及供應鏈效率提升，公司盈利能力同比實現提升。我們認爲公司H2 有望提速增長，主要來自：1）提價及產品結構調整陣痛期過去；2）新品上市；3）輔銷和助銷帶來的渠道精耕以及量販零食渠道加速佈局。
業績回顧：2023H1 年公司收入同增3.0%，歸母淨利/調整淨利同增271.4%/同增17.0%。2023H1，公司實現銷售收入23.3 億元、同比+3.0%，歸母淨利潤4.5 億元、同比+271.4%，調整後歸母淨利潤5.0 億元、同比+17.0%，盈利能力實現同比提升。
H1 辣條產品結構調整陣痛期接近尾聲，魔芋銷量逐步恢復。2023H1，調味面製品業務收入12.9 億元、同比-3.9%，其中噸價+26%、銷量-24%，調味面製品上半年收入略有下降主要系公司去年H2 開始裁撤0.5 元價格帶產品，預計產品結構調整接近尾聲；蔬菜製品業務收入9.3 億元、同比+14.1%，其中噸價+16%、銷量-2%，魔芋銷量降幅收窄明顯；豆製品及其他業務收入1.1 億元、同比+3.7%，其中噸價+15%、銷量-10%。
毛利率同比顯著提升，營銷及渠道費用投入增加推高銷售用率，調整淨利率同比實現提升。2023H1 公司毛利率47.5%、同比+9.4Pcts，主要受益於1）產品結構調整帶來噸價提升；2）油脂、包材等原材料成本回落以及供應鏈效率提升，其中調味面製品/蔬菜製品/豆製品及其他業務毛利率45.4%/51.7%/36.9%，分別同比+10.5/+8.5/-3.5Pcts。2023H1 公司管理費率9.4%、同比-0.3Pct；銷售費率15.8%、同比+3.9Pcts，主要來自公司增加品牌推廣及廣告費用投入，同時銷售團隊增加帶來的人工費用增加；財務費率-3.7%、同比-2.7Pcts，主要來自利息收入增加；最終公司調整歸母淨利率21.4%、同比+2.6Pcts。
展望H2：提價調整期已過，疊加新品上市及渠道佈局，公司有望重回較好增長。
展望H2：我們看好公司收入端環比H1 加速增長，主要系1）進入H2，提價以及產品結構調整同比基數效應不再存在；2）公司通過輔銷和助銷推動渠道精耕，同時加速量販零食店渠道佈局；3）不同規格、口味、形態新品上市。盈利端，提價基數效應H2 不再存在，同時原材料端價格趨穩，銷售費用投放強度穩定，預計公司整體淨利率同比波動不大。
風險因素：公司新品表現不及預期；公司渠道改革不及預期；食品安全問題；行業競爭加劇；原材料成本大幅上漲；疫情影響超預期；公司產能建設進度不及預期；公司渠道串貨風險。
投資建議：考慮上半年公司收入增長較慢，調低公司2023/2024/25 年EPS 預測至0.41/0.47/0.53 元（原預測0.44/0.52/0.59 元）。參考可比公司洽洽食品/鹽津鋪子/甘源食品2023 年動態PE 19/30/25x（Wind 一致預期），考慮到公司辣條的龍頭地位、較爲穩定的業績增長趨勢，給予2023 年PE 20x，對應目標價9 港元，維持“買入”評級。