1H23 業績好於我們預期
公司公佈1H23 業績：收入34.42 億港元，同比-26.2%；歸母淨利潤12.33億港元，同比-23.3%，對應每股盈利0.24 港元，好於我們預期，主要是公司焦煤售價降幅小於我們預期、精煤洗出率高於我們預期。
評論：1）精煤產量增加，洗出率提升。1H23 原焦煤/精焦煤產量同比-1.5%/+6.9%至266/186 萬噸。原焦煤產量完成年覈定產能的51%，原煤100%入洗，精煤洗出率同比+5.5ppt 至69.9%。精焦煤銷量同比+2.9%至179 萬噸。2）煤炭售價下滑。1H23 精焦煤平均售價同比-22%或-548 元/噸至1,973 元/噸（人民幣含稅價），同期柳林#4/#9 焦煤市場均價同比-29%/-33%。得益於長協調價機制，公司售價跌幅小於市場價跌幅。3）分品種看，公司1 號精煤銷量佔比同比-3ppt 至24%。4）單位成本降低。1H23原焦煤單位生產成本同比-4.3%或-18 元/噸至400 元/噸，其中現金成本同比-18 元/噸至326 元/噸，主要是不可控成本（從價計徵的資源稅等）同比-20 元/噸至90 元/噸。剔除該部分成本後的現金成本同比+2 元/噸至236 元/噸。5）市場利率上升下，1H23 公司利息收入同比+3,712.4 萬港元至8,375 萬港元。6）1H23 經營性現金淨流入同比+8.41 億港元至27.21 億港元。截至1H23，公司可動用自由資金約94.16 億港元（剔除14.15 億港元用於支付2022 年末期股息，仍有約80 億港元自由資金）。7）1H23 擬派發中期股息爲10 港仙（vs. 1H22 中期股息15 港仙），派息率達41%，對應當前股價的中期股息率爲4.42%。
發展趨勢
下半年煤炭產量或下滑，售價仍有支撐。量方面，隨着Q4 興無煤礦上下組煤生產更替，我們預計公司下半年煤炭產量或下滑。價方面，7 月以來柳林4#/9#焦煤均價1944/1738 元/噸，較1H23 跌7%/6%，跌幅相對小，主要是鐵水產量保持相對高位，焦鋼企業按需補庫，往前看我們認爲下游需求改善仍需時間，焦煤需求增長可能有限。不過優質供給依然偏緊，1-7 月精焦煤產量同比+0.5%，反映國內供給缺乏彈性，同期進口澳洲焦煤僅119 萬噸（vs. 2020 年同期2,859 萬噸），此外目前優質主焦煤進口成本與國內採購成本存在倒掛。因此，我們認爲公司優質主焦煤的售價仍有支撐。
盈利預測與估值
由於價格等假設變化，我們上調2023/24e EPS 11%/14%至0.38/0.37 港元。當前股價對應2023/24e 6.0x/6.1x P/E。維持跑贏行業評級，上調目標價12.5%至2.70 港元，對應2023/24e 7.2x/7.3x P/E，較當前股價有19.5%的上行空間。
風險
下游需求恢復不及預期；供給超預期增加。