1H23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：收入4.83 億美元，剔除匯率影響後同比+25%。歸母淨虧損1.63 億美元，去年同期爲1.98 億美元。上半年收入增長和虧損收窄符合我們的預期
發展趨勢
國內各條線增長強勁，海外骨科和心律管理有所拖累。1）心血管介入+42%，其中國內+34%，通路產品+92%；2）大動脈和外周+36%；3）心臟瓣膜+41%；4）神經介入+45% YoY；5）心律管理中國+51%；6）骨科中國+51%。均符合或略超管理層年初預期。海外骨科+7.7%，海外心律管理+2.3，均低於管理層預期，公司表示主要是分別受到原材料供應不足的影響。此外手術機器人實現收入490 萬美元。考慮下半年醫療行業整頓影響，管理層預計2023 全年收入端同比增長25%。（本段增速均爲剔除匯率影響後的收入同比口徑）。
控費與減虧初顯成效。1H23 歸母淨虧損同比收窄18%，經營費用顯著改善。銷售/管理/研發費用率分別同比下降1/13/7 ppt。公司預計下半年降本增效措施的影響將會更加明顯，銷售和管理費用率持續改善，研發費用率控制在35-38%。我們測算2023 全年三項費用率合計有望同比下降22-26ppt，歸母淨虧損收窄25%以上，我們期待公司降本增效不斷兌現，並期待海外骨科和心律管理業務經營效率改善。
創新推動成長。1）心血管冠脈介入：導引導絲、微導管、錨定球囊已獲批；導引導管、雙腔微導管、可吸收支架已提交註冊申請；雷帕黴素藥球、旋磨裝置、衝擊波球囊分別處於註冊臨床隨訪階段。我們認爲公司冠脈條線已走出近3 年的集採陰影，未來有望持續高質量增長。2）公司在高壓除顫器、經導管二/三尖瓣介入、電生理導管消融、手術機器人、外周血管介入等壁壘高、市場潛力大、競爭格局相對較好的賽道均有深厚和領先的佈局，我們認爲公司未來有望持續引領中國高值耗材的創新出海和國產替代潮流。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測不變。我們維持跑贏行業評級不變，考慮近期港股醫藥整體回調，下調基於DCF 模型（WACC 10.9%，永續增長率1.1%）的目標價22%至21 港元，對應當前股價有56%上行空間。
風險
費用控制不及預期，現金流週轉承壓，集採降價超預期，國際化不及預期。