1H23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：收入224.08 億元，同比+25.80%；歸母淨利潤1.55億元，同比-121.80%；2Q23 收入116.22 億元，同比+44.73%，環比+7.76%；歸母淨利潤0.07 億元，同比扭虧，環比-95.14%，符合我們預期。
發展趨勢
商用車銷售逐漸轉好，新品牌帶動SUV 銷量提速。1H23 公司銷售各類汽車及底盤27.88 萬輛，同比+18.5%。商用車板塊，1H23 公司中輕型貨車/重型貨車銷售9.44/0.89 萬輛，同比-0.95%/+23.63%。乘用車板塊，剔除給蔚來提供的代工之外，公司MPV/SUV/轎車銷售0.99/5.25/4.32 萬輛，同比+4.9%/+100.2%/+14.0%。出口方面，1H23 公司出口8.92 萬輛，同比+83.0%，出海銷售成爲公司重要收入來源。我們認爲，隨着公司逐漸推出多款新品，如江淮QX PHEV、江淮A5 PLUS，有望持續促進乘用車業務放量。
國內市場穩步發展，大力佈局國際市場。1H23 毛利率爲11.84%，同比+4.57ppt，2Q23 毛利率爲11.97%，同比+4.52ppt，環比+0.26ppt。1H23 毛利率相比去年同期明顯改善，主要原因系：1）乘用車板塊放量。1H23 乘用車總銷量同比+43.55%至10.57 萬輛，規模效應彰顯，利潤空間逐步釋放。
2）海外國家需求強勁，出口佔比提升。3）上游原材料降價。江淮具備19 家海外KD 工廠主要分佈“一帶一路”沿線地區，未來將着力佈局歐洲市場，進一步推進全球化戰略。另外，公司重視研發投入，注重精益管理。1H23 研發費用同比+23.49%至8.19 億元；1H23 銷管費用率爲6.63%，同比-0.88pct。
2Q23 淨利潤環比下滑主要受外匯期權產生的虧損影響。
自主創新打造全產品矩陣，多品牌合作積累客戶資源。在客戶拓展方面，公司與大衆合作推進新能源汽車引進生產；與蔚來持續合作打造世界級智能電動汽車產業集羣；與科大訊飛、地平線等科技企業合作研發智能座艙、智能車聯網、智能駕駛等產品。在品牌打造方面，公司堅持“商乘並舉”，於23年4 月發佈全新乘用車品牌釔爲，並推出威鈴混動輕卡HV6、江淮1van 等新款商用車。在自主創新方面，公司專注智能化、網聯化、電動化發展方向，併發布計劃未來5 年累計研發投入200 億元，投資固定資產140 億元並推出30 款全新產品1。另外，公司組建成立產業投資基金，實現產業+資本雙輪驅動，進一步提高核心競爭力。
盈利預測與估值
維持2023 年和2024 年盈利預測不變。當前股價對應2023/2024 年2.0 倍/1.9 倍市淨率。維持跑贏行業評級和15.50 元目標價，對應2.4 倍2023 年市淨率和2.4 倍2024 年市淨率，較當前股價有20.8%的上行空間。
風險
新車型銷量不及預期，盈利能力修復不及預期。