公司是大灣區優質生豬供應商，供港業務行業領先。上市以來，公司加快養殖規模擴張速度，不斷完善一體化佈局，產業鏈延伸項目逐步兌現，未來成長潛力大。考慮到養殖景氣短期仍較爲低迷，我們下調公司2023-2024 年盈利預測，新增2025 年盈利預測，預測2023-2025 年EPS 爲-1.63/2.65/1.71 元。參考可比公司估值水平，考慮到公司境內外市場配置優化以及未來成長性，給予2024年10 倍PE，對應目標價27 元，維持“買入”評級。
事件：公司發佈2023 年中報，2023H1 實現營收5.56 億元，同比20.5%，實現歸母淨利潤-3.30 億元，同比-458.6%；其中23Q2 實現營收2.30 億元，同比-0.9%，環比-29.2%，實現歸母淨利潤-1.39 億元，同比-418.4%，環比+27.1%。
我們對此點評如下：
出欄穩增，低迷豬價和疫病拖累業績。公司出欄量保持穩定增長，23H1 公司生豬出欄36.64 萬頭，同比+50.9%，其中Q2 出欄生豬15.65 萬頭，同比+33.7%，環比-25.4%。23H1 公司商品豬均價16.60 元/公斤，同比下降12.6%，生豬業務實現銷售收入5.28 億元，同比下降23.0%。上半年豬價低迷，同時公司個別場出現藍耳、僞狂犬等疾病，導致提前和加速出欄，疊加新建場折舊攤銷等費用，公司利潤端短期承壓。
持續推進降本增效，養殖成本有望下降。剔除異常場和新建場的數據，7-8 月公司完全成本在17.80 元/公斤左右，其中優秀場的完全成本能夠達到15.60 元/公斤。目前全公司正在對標優秀場的生產管理模式，執行批次化生產，全面實施降本增效的系列措施。種羣更換、出欄量持續提升，預計未來成本有望進一步下降。根據公司公告，公司目標是年內將完全成本降到17 元/公斤以下，未來兩年目標將完全成本降至16 元/公斤以下。
生豬產能加速擴張，產業佈局不斷完善。根據公司公告，公司目前的能繁母豬存欄4 萬多頭，預計年底可實現存欄母豬約6.5 萬頭。目前公司已經儲備了200萬頭養殖項目用地，其中建成產能150 萬頭、在建產能50 萬頭，並積極向周邊城市延伸發展，在惠州市儲備年出欄20 萬頭養殖項目。此外公司通過募投項目持續完善產業鏈佈局。5 月31 日，公司屠宰加工項目正式投產，已與深圳、東莞等地簽署戰略合作協議，每年向深圳/東莞分別供應不少於100/50 萬頭的生豬及肉品。公司在手母豬數量充足、負債率低、在手現金充足，後續擴張能力強。
結合公司的規劃以及擴張能力，我們預計公司未來出欄量有望持續增長，預計2024-2026 年公司生豬出欄量有望達到100/160/200 萬頭。同時，隨着其產業鏈佈局不斷延伸，公司盈利能力有望進一步提升。
風險因素：生豬價格上漲不及預期；原材料價格大幅波動；非瘟疫情大規模擴散；公司養殖規模擴張不及預期；公司養殖效率提升不及預期；生豬養殖產業政策變動。
盈利預測、估值與評級：考慮到豬價低迷以及股本變動，我們調整2023-2024年、新增2025 年業績預測，預計2023-2025 年EPS 分別爲-1.63/2.63/1.71 元（原2023-2024 年預測爲3.94/3.53 元）。參考可比公司2024 年Wind 一致預期PE 水平（溫氏股份8 倍、牧原股份10 倍、新希望9 倍），考慮到公司境內外市場配置優化以及未來成長性，給予2024 年10 倍PE，對應目標價27 元，維持“買入”評級。